Indtjeningsværdi metode til virksomhedsvurdering

Hvordan fungerer indtjeningsværdi metoden?

Meget forenklet sagt handler indtjeningsværdi metoden om at

• estimere fremtidige overskud
• diskontere disse overskud
• lægge de diskonterede overskud sammen

Dette giver den nuværende værdi af virksomheden ifølge indtjeningsværdi metoden. Diskonteringssatsen tager højde for tidspunktet for indtægterne i fremtiden og den specifikke risiko ved investeringen.

Forskellige tilgange til indtjeningsværdi metoden

Der findes forskellige modeller inden for indtjeningsværdi metoden. Disse modeller adskiller sig med hensyn til de cashflows, der diskonteres. Derudover varierer de med hensyn til den anvendte diskonteringssats.

Forenklet indtjeningsværdi metode

Tilgang: Denne metode antager konstante cashflows og er ideel til virksomheder med en stabil indtjening.

Hvad diskonteres: Et repræsentativt, normaliseret årsresultat.

Hvordan diskonteres: Med en kapitaliseringsrente, der afspejler virksomhedens risiko og markedets forventninger til afkast.

Fordele og ulemper ved denne metode

Discounted Cash Flow (DCF) metode

Tilgang: DCF-tilgangen forudsiger fremtidige cashflows, der kan variere, og er derfor velegnet til virksomheder, hvis indtjening ændrer sig over tid.

Hvad diskonteres: Estimerede fremtidige cashflows over en bestemt prognoseperiode.

Hvordan diskonteres: Ved hjælp af Weighted Average Cost of Capital (WACC), der afspejler de gennemsnitlige omkostninger ved den anvendte kapital.

Fordele og ulemper ved denne metode

Residualværdi-metode

Tilgang: Denne metode fokuserer på residualoverskuddet, der opstår som følge af overskud fratrukket egenkapitalomkostningerne. Den beregner direkte egenkapitalværdien ved at lægge den aktuelle bogførte værdi af egenkapitalen og de diskonterede fremtidige residualoverskud sammen.

Hvad diskonteres: Cashflows for en eksplicit prognoseperiode og desuden den residualværdi, der er fastsat for den efterfølgende periode.

Hvordan diskonteres: Også her bruges ofte WACC til at diskontere både cashflows og residualværdien til den nuværende værdi.

Multi-periode dividenddiskontering

Tilgang: Denne tilgang er velegnet til virksomheder, hvis dividender varierer over tid, især for børsnoterede selskaber.

Hvad diskonteres: Prognosticerede dividendbetalinger, der kan ændre sig over forskellige perioder.

Hvordan diskonteres: Ved hjælp af egenkapitalomkostningerne, der normalt beregnes med Capital Asset Pricing Model (CAPM) for at afspejle aktiens risiko.

Eksempel: Dividender på 1,00, 1,20, 1,40 over tre år og en forventet konstant dividende på 1,50 derefter, med en egenkapitalomkostningssats på 5%, fører til en værdi pr. aktie på ca. 29,00.

Fordele og ulemper ved denne metode

Indtjeningsværdi metoder sammenlignet med andre metoder

Indtjeningsværdi metoden fokuserer på det fremtidige cashflow og er dermed fremadrettet. Den er særligt værdifuld, når det handler om at vurdere en virksomheds vækstpotentiale og bæredygtige indtjeningskraft.

I modsætning hertil står substansværdi metoden, der måler værdien af en virksomhed ud fra dens nuværende aktiver minus passiver. Denne metode er ofte relevant ved vurdering af aktivtunge virksomheder eller i likvidationsscenarier.

Sammenligningsværdi metoden bruger derimod markedsdata til at bestemme virksomhedens værdi og sammenligner med nyligt solgte, lignende virksomheder. Denne metode afhænger stærkt af tilgængeligheden og sammenligneligheden af markedsdata. (Her tilbyder NIMBO en virksomhedsvurderingsberegner, der er baseret på aktuelle markedsdata for de respektive lande).

Metoden med reelle optioner betragter en virksomhed ud fra perspektivet af fremtidige strategiske optioner og er især anvendelig i brancher med høj usikkerhed og hurtige ændringer.

Endelig estimerer likvidationsværdi-tilgangen det beløb, som ejere ville modtage i tilfælde af en virksomhedsafvikling. Denne tilgang anvendes ofte, når virksomheder står over for lukning og er stærkt nutidsorienteret.

Hver af disse metoder giver et andet syn på værdien af en virksomhed og kan vælges afhængigt af den specifikke kontekst og målsætning for vurderingen.

Indtjeningsværdi-metoderne i international kontekst

Anvendelsen af indtjeningsværdi metoden og dens modeller påvirkes af lokale vurderingsskikke og lovgivningsmæssige rammer. Et blik på praksis i forskellige lande viser, hvor forskellige disse tilgange kan være:

Europa

I Tyskland er den forenklede indtjeningsværdi metode en foretrukken metode, der især anvendes ved vurdering af mellemstore virksomheder. Denne tilgang understøttes af standarderne fra Instituttet for Revisionsvirksomheder. I Italien, Spanien og Polen anvendes lignende vurderingsmetoder, hvor lokale GAAPs og retningslinjer fra Den Europæiske Union har indflydelse på de specifikke vurderingspraksisser. I disse lande er DCF-metoden også udbredt, især blandt større, internationalt opererende virksomheder.

I Schweiz og Holland, med deres stærkt internationalt orienterede økonomier, dominerer ofte DCF-tilgangen, der er kendt for de internationale investorer og i overensstemmelse med IFRS. I Sverige og Norge finder man også en stærk præference for DCF, hvilket skyldes gennemsigtigheden på de nordiske markeder og IFRS’s dominans.

Det Forenede Kongerige følger lignende vurderingsstandarder som USA, med en udtalt tendens til DCF-tilgangen. Dette begunstiges af et markedsorienteret synspunkt og tilstedeværelsen af detaljerede finansielle oplysninger.

Nordamerika

I de Forenede Stater og Canada er DCF den dominerende metode, hvilket understøttes af præferencen for Shareholder Value og de modne kapitalmarkeder. US-GAAP og canadiske GAAP tilbyder en fast ramme for cashflow-prognoser og vurdering.

Afrika og Mellemøsten

I Sydafrika bruges indtjeningsværdi metoden også, hvor det specifikke valg af model afhænger af virksomhedens størrelse og sektor. På grund af den økonomiske dynamik og volatilitet på nogle afrikanske markeder kan den forenklede indtjeningsværdi metode være egnet her for at mindske vurderingsrisikoen.

I de Forenede Arabiske Emirater, hvor ejendomsmarkedet spiller en stor rolle, er den forenklede indtjeningsværdi metode især udbredt inden for ejendomsvurdering, mens DCF foretrækkes i virksomhedssektoren for at appellere til internationale investorer.

Oceanien

I Australien, med et udviklet kapitalmarked og et stærkt fokus på internationale investorer, er DCF den fremherskende metode, understøttet af anvendelsen af IFRS.

Sammenfattende kan det siges, at DCF er den fremherskende metode på udviklede markeder med en stærk international orientering og let tilgængelige finansielle oplysninger. På markeder, der er kendetegnet ved et stærkere fokus på SMV’er og lokale investeringer, anvendes den forenklede indtjeningsværdi metode oftere. De specifikke modeller, der bruges i de enkelte lande, afspejler kravene fra de lokale og internationale investorer og er afhængige af de respektive lovgivningsmæssige og markedsspecifikke forhold.

Oversigt over de vigtigste metoder til virksomhedsvurdering