Markedsværdimetode til virksomhedsvurdering

I meget forenklede vendinger er det, hvad denne proces handler om

• Find virksomheder, der er sammenlignelige i branche og størrelse og se på deres salgspriser
• Brug sammenlignende metrics såsom indtægts-indtjening-forholdet
• Anvend disse målinger på din egen virksomhed for at bestemme markedsværdien.

Denne tilgang er populær på grund af sin direktehed og brug af markedsdata og bruges ofte i virksomhedssalg, finansiel rapportering og juridiske værdiansættelsesspørgsmål. Udvælgelse af relevante peer-selskaber og fortolkning af markedsdata er afgørende for værdiansættelsens nøjagtighed.

To forskellige tilgange til markedsværdimetoden

Comparable Companies Analysis (CCA) er en procedure, der er baseret på værdiansættelse gennem sammenligning med børsnoterede selskaber. Finansielle nøgletal og branchemultipler såsom pris-indtjening-forhold eller virksomhedsværdi i forhold til EBITDA bruges til at udlede værdien af en virksomhed. Udfordringen ligger i at udvælge virkelig sammenlignelige virksomheder og korrekt justere deres metrics for at kompensere for forskelle i forretningsmodeller, vækstrater og markedspositionering.

Comparable Transactions Analysis (CTA) analyserer nylige salg af lignende virksomheder for at bestemme en realistisk markedsværdi. Denne metode afspejler, hvad købere er villige til at betale under de nuværende markedsforhold og tager højde for præmier for kontrol eller synergier. Vanskeligheden med CTA ligger i tilgængeligheden og sammenligneligheden af transaktionsdata , da ikke alle salgsdetaljer er offentligt tilgængelige, og transaktioner ofte har branchespecifikke karakteristika.

Værdiansættelsesmultipler i markedsværdimetoden

Værdiansættelsesmultipler er et centralt element i markedstilgangen og spiller en afgørende rolle i virksomhedens værdiansættelse. De gør det muligt for virksomheder at blive sammenlignet baseret på standardiserede værdimålinger.

EBITDA multiple

• Forklaring : Måler værdien af en virksomhed i forhold til dens indtjening før renter, skatter, afskrivninger og amortiseringer.
• Fordele : Giver information om operationelle resultater uden indflydelse af kapitalstruktur.
• Ulemper : Kan være forudindtaget i kapitalintensive forretningsmodeller, der kræver store investeringer.
• Anvendelseshyppighed : Almindelig, især i brancher, hvor afskrivninger og amortiseringer har en betydelig indvirkning på den økonomiske præstation.

EBIT multiple

• Forklaring : Repræsenterer virksomhedens værdi i forhold til driftsresultat før renter og skat.
• Fordele : Fokuserer på driftsrentabilitet og er nyttig til at sammenligne virksomheder med forskellige afskrivningspolitikker.
• Ulemper : Ikke velegnet til virksomheder med høje gældsniveauer, da der ikke tages højde for renteudgifter.
• Anvendelseshyppighed : Bruges ofte, især når virksomheders afskrivningsstrategier ikke er sammenlignelige.

SDE multiple

• Forklaring : Står for sælgers skønsmæssige indtjening og måler værdien af en virksomhed i forhold til den indkomst, som ejeren har til rådighed.
• Fordele : Tager højde for indkomst, der går direkte til ejeren og derfor er relevant for personligt ledede SMV’er.
• Ulemper : Kan være subjektivt og afhænger af ejerens forbrugsstruktur.
• Hyppighed af brug : Meget almindelig i mindre og ejerledede virksomheder, hvor ejerens personlige beslutninger påvirker profitten.

P/E-multipel (pris-indtjening-forhold)

• Forklaring : Måler en virksomheds aktiekurs i forhold til dens indtjening pr. aktie.
• Fordele : Enkel og intuitiv, afspejler forventningerne til markedets profit.
• Ulemper : Mindre meningsfuldt for virksomheder, der ikke tjener overskud, eller hvis overskud svinger meget.
• Anvendelseshyppighed : Udbredt i børsnoterede virksomheder og gælder også for SMV’er med stabile overskud.

Salg flere

• Forklaring : Sammenligner virksomhedsværdi med salg og bruges ofte ved vurdering af virksomheder, der endnu ikke giver overskud.
• Fordele : Nyttigt ved evaluering af vækstvirksomheder, der endnu ikke er rentable.
• Ulemper : Tager ikke højde for virksomhedens omkostningsstruktur og rentabilitet.
• Anvendelseshyppighed : Særligt almindelig i unge, hurtigt voksende industrier eller nystartede virksomheder.

Bogført værdi multiplum

• Forklaring : Relaterer virksomhedsværdien til den bogførte værdi af egenkapitalen.
• Fordele : Baseret på objektive, balanceværdier, enkel beregning.
• Ulemper : Afspejler ikke altid sand markedsværdi eller fremtidigt indtjeningspotentiale.
• Anvendelseshyppighed : Anvendes hovedsageligt i aktivintensive industrier eller ved værdiansættelse til likvidationsformål.

I praksis varierer de foretrukne multipla afhængigt af branchen, markedssituationen og virksomhedens livscyklus. For SMV’er skal tilgængeligheden af sammenlignende data også tages i betragtning. At vælge det rigtige multiplum er afgørende for at opnå en realistisk og markedsdrevet værdiansættelse.

Markedsdata og værdiansættelse af SMV’er

Markedsdata udgør en særlig udfordring for små og mellemstore virksomheder (SMV’er), som sjældent er børsnoterede. Comparable Companies Analysis (CCA) kræver et omhyggeligt udvalg af lignende virksomheder, ofte begrænset af forskellige virksomhedsstørrelser og markedsforhold. Sammenlignelig transaktionsanalyse (CTA) kan være mere relevant, da den ser på faktiske salgssager, der kunne afspejle SMV-specifikke markedsforhold. Adgangen til sådanne data er dog ofte begrænset.

NIMBO er en førende platform for transaktionsmultipler for SMV’er i forskellige lande. Vi udgiver aktuelle multipla for forskellige lande, virksomhedsstørrelser og brancher hver måned .

Trin-for-trin instruktioner med eksempel

Sammenlignelige virksomheders analyse (CCA)

1. Udvælgelse af sammenlignelige virksomheder : Identificer en gruppe virksomheder, der har lignende forretningsmodeller, størrelser og markeder som den SMV, der evalueres.
2. Dataindsamling : Indsaml finansielle data fra disse virksomheder, herunder omsætning, EBITDA og nettoindkomst.
3. Beregning af multipla : Beregn værdiansættelsesmultipler såsom P/E, EV/EBITDA eller EV/salg for hver peer-virksomhed.
4. Foretag justeringer : Juster multipler for at tage højde for forskelle i vækst, risiko og kapitalstruktur (se kapitlet nedenfor).
5. Anvendelse af multiplikatorerne : Anvend de justerede multiplikatorer på de tilsvarende finansielle indikatorer for den SMV, der evalueres.

Eksempel :

En SMV har en EBITDA på 2 mio. Lignende virksomheder handlede til et gennemsnitligt EV/EBITDA-multipel på 5. Efter justeringer for en højere vækstrate kan et multiplum på 6 være passende, hvilket resulterer i en virksomhedsværdi på 12 millioner (2 millioner EBITDA x 6).

Sammenlignelige transaktionsanalyse (CTA)

1. Vælg relevante transaktioner : Find nyligt gennemførte salg af virksomheder, der ligner den SMV, der vurderes.
2. Analyse af transaktionsdetaljer : Undersøg vilkårene for hver transaktion for at forstå relevante detaljer såsom købspris og økonomi.
3. Beregning af transaktionsmultiplikatorer : Bestem multiplikatorerne fra disse transaktioner, såsom købspris til salg eller købspris til EBITDA.
4. Juster for detaljer : Overvej faktorer, der er specifikke for de transaktioner, der ikke gælder for den SMV, der vurderes.
5. Anvendelse til SMV’en : Brug de justerede transaktionsmultiplikatorer til at estimere værdien af SMV’en.

Eksempel :

SMV’en har en omsætning på 5 mio. Sammenlignelige transaktioner viser en gennemsnitlig købspris/salgsmultiplikator på 1,2. I betragtning af SMV’ens stærkere markedspositionering kunne et multiplum på 1,3 være passende, hvilket resulterer i en anslået salgspris på 6,5 millioner (5 millioner salg x 1,3).

NIMBO tilbyder en online virksomhedsværdiberegner , som er baseret på CTA-metoden og tager aktuelle markedsdata og særlige funktioner i betragtning.

Virksomhedsværdi vs. Indre værdi som en del af markedsværdimetoden

Ved værdiansættelse af virksomheder ved brug af markedstilgangen er skelnen mellem virksomhedsværdi (EV) og egenkapitalværdi af central betydning. Begge begreber afspejler forskellige aspekter af virksomhedsværdi og spiller en vigtig rolle i fortolkningen af værdiansættelsesmultipler.

Enterprise Value (EV)

EV måler den samlede værdi af virksomheden, inklusive gæld og minus likvide aktiver. Det repræsenterer værdien af alle krav til virksomheden – både egenkapital- og gældsinvestorer. I forbindelse med markedstilgangen bruges EV ofte i forbindelse med EBITDA eller EBIT-multipler til at vurdere driftsrentabiliteten uanset finansieringsstrukturen.

Fordele : Giver en holistisk vurdering, da den omfatter alle kapitalkilder.

Ulemper : Kan være mere kompliceret at beregne, især når ikke-væsentlige aktiver eller passiver skal tages i betragtning.

Egenkapitalværdi (virksomhedsværdi)

Egenkapitalværdien er den værdi, som selskabets ejere, det vil sige aktionærerne, er berettiget til. Den beregnes ved at trække den finansielle nettogæld (gæld minus likvide aktiver) fra EV. Ved brug af multipla såsom pris-indtjening-forholdet (P/E) eller den bogførte værdi-multiple, refererer den beregnede værdi til egenkapitalværdien.

Fordele : Direkte relevant for aktionærer, da det repræsenterer værdien af deres aktier.

Ulemper : Kan være vildledende for virksomheder med høj gæld eller betydelige likvide aktiver.

Når du anvender markedstilgangen til SMV’er, er det vigtigt at forstå, om den beregnede værdi vedrører EV eller egenkapitalværdi for at drage de korrekte konklusioner. Dette er særligt relevant, når det drejer sig om købsprisforhandlinger eller finansieringsbeslutninger, hvor der skal tages hensyn til forskellige interessenters krav. Den korrekte anvendelse og fortolkning af disse værdier gør det muligt for evaluatorer at levere nøjagtige og relevante vurderinger til SMV’er.

Eksempel på anvendelse af EBITDA-multipel på virksomhedsværdi og egenkapitalværdi

For at kunne beregne både Enterprise Value (EV) og Equity Value for en SMV værdisat baseret på en EBITDA-multipel, har vi brug for yderligere oplysninger om virksomhedens kapitalstruktur, især niveauet af passiver og likvide aktiver Medium. Her er et eksempelscenarie:

Givet data:

• EBITDA: 3 mio
• EBITDA-multipel: 5
• Samlede forpligtelser: 2 mio
• Likvide midler: 500.000

Beregning af virksomhedsværdi (EV):

EV= EBITDA × EBITDA-multipel = 3 millioner × 5= 15 millioner

Beregning af egenkapitalværdien:

Finansiel nettogæld = samlede forpligtelser − likvide aktiver = 2 mio. − 0,5 mio. = 1,5 mio.

Egenkapitalværdi= EV − Finansiel nettogæld = 15 mio. − 1,5 mio. = 13,5 mio.

I dette eksempel vil virksomhedens værdi af virksomheden være 15 millioner, mens egenkapitalværdien, det vil sige den værdi, som ejerne er berettiget til, er 13,5 millioner. Forskellen repræsenterer virksomhedens finansielle nettogæld.

Eksempel på anvendelse af P/E-multipel på egenkapitalværdi

Antag, at den samme SMV har et nettoresultat efter skat på 1 mio. Hvis sammenlignelige virksomheder handler på markedet med et P/E-multipel på 8, vil egenkapitalværdien blive beregnet som følger:

Egenkapitalværdi= Nettoresultat × P/E Multiple = 1 million × 8 = 8 millioner

Egenkapitalværdien på 8 mio. angiver den værdi, der direkte kan henføres til virksomhedens ejere. Dette vil repræsentere værdien af deres aktier, hvis virksomheden sælges.

Reguleringer og værdiansættelseskorrektioner i markedsværdimetoden

Når markedsværdimetoden anvendes på SMV’er, kræves der ofte justeringer for at tage hensyn til den enkelte virksomheds specifikke karakteristika og for at bestemme en nøjagtig værdi. Her er de vigtigste elementer i justeringerne:

• Størrelsesjusteringer : SMB’er kan have forskellige risikoprofiler og vækstudsigter sammenlignet med større virksomheder. Justeringer af størrelsespræmier eller rabatter er nødvendige for at tage højde for disse forskelle.
• Markedsspecifikke justeringer : Lokale og regionale markeder kan afvige væsentligt fra de forhold, som sammenlignelige virksomheder blev vurderet under. Det er derfor ofte nødvendigt at justere for geografiske og markedsspecifikke faktorer.
• Ikke-væsentlige aktiver : SMV’er har nogle gange aktiver, der ikke direkte bidrager til virksomhedens rentabilitet. Værdien af disse aktiver skal opgøres særskilt og fratrækkes eller tillægges driftsgoodwillen.
• Engangsposter : Engangsindtægter eller -udgifter, der ikke er tilbagevendende, skal identificeres og fjernes fra værdiansættelsen for at få et præcist billede af den holdbare indtjeningssituation.
• Synergi- og kontrolpræmier : Værdiansættelse ved opkøb skal tage højde for potentielle synergier eller præmier for at opnå kontrol, der kan øge værdien ud over ren markedsværdi.
• Lager : Læs vores redaktionelle om håndtering af lageret .

De nævnte justeringer er afgørende for at tage højde for SMV’ernes specifikke karakteristika i værdiansættelsen og for at sikre, at den fastsatte værdi er så nøjagtig som muligt. Evnen til at foretage informerede justeringer er et nøgleaspekt af værdiansættelseskompetence i markedsværdiprocessen.

Fordele og begrænsninger ved markedsværdimetoden

Markedstilgangen kan være en effektiv værdiansættelsesmetode for SMV’er, hvis den bruges omhyggeligt og med dens begrænsninger i tankerne.

Fordele

• Markedsrelevans : Afspejler, hvad købere er villige til at betale i virkeligheden, hvilket giver mulighed for en realistisk virksomhedsvurdering.
• Forhandlingsgrundlag : Giver SMV-ejere et stærkt grundlag for prisforhandlinger baseret på aktuelle markedsdata.
• Gennemsigtighed : Øger gennemsigtigheden i værdiansættelsen, da den er baseret på reelle markedsdata og ikke subjektive vurderinger.

Grænser

• Datatilgængelighed : Offentligt tilgængelige data om salg fra sammenlignelige private virksomheder mangler ofte.
• Sammenlignelighed : Mange SMV’ers unikke karakter gør det svært at finde virksomheder, der faktisk er sammenlignelige.
• Regionale markedsforhold : Regionale påvirkninger, der kan påvirke værdien, opfanges muligvis ikke i generelle markedsdata.
• Virksomhedsspecifikationer : Specifikke SMV-attributter såsom kundeforhold og markedsposition er vanskelige at integrere i generelle markedssammenligninger.

For en oversigt over de vigtigste værdiansættelsesmetoder til virksomhedsvurdering