De 4 bedste værdiansættelsesmetoder for virksomheder i 2025 (med eksempler)

De fire vigtigste metoder til beregning af virksomhedsværdien for små og mellemstore virksomheder er multipelmetoden, nettoaktivværdimetoden, den kapitaliserede indtjeningsværdimetode og DCF-metoden. Her kan du finde ud af, hvad du bør vide om hver metode. Enkelt forklaret og med eksempler.

Online virksomhedsevaluering, gratis og uden registrering, øjeblikkelig evaluering, 13-siders rapport, algoritme baseret på tusindvis af evalueringer.

> Til online virksomhedsvurdering <

Den multiple metode

For et overblik over vores nuværende Markedsdata om værdiansættelsesmultipler.

Værdiansættelse = basisforhold ganget med værdiansættelsesmultiplikatoren

Multipelmetoden (også kendt som “multiplikatormetoden”) er en metode, der ofte bruges i forbindelse med fusioner og opkøb. Metoden giver mulighed for hurtigt at tjekke, om en udbudspris i virksomhedssalg er realistisk og passende for både køber- og sælgersiden.

Dette er baseret på de priser, der i øjeblikket opnås af sammenlignelige virksomheder, der allerede er blevet solgt. Man undersøger, til hvilken multiplikator (“multiple”, “multiplier”) disse virksomheder blev solgt, og anvender denne faktor på den virksomhed, der skal værdiansættes. Multipler kan f.eks. være multipler af driftsresultat (“EBIT-multipel”), indtjening før renter, skat, afskrivninger og amortisering (EBITDA-multipel) eller omsætning (“omsætningsmultipel”).

Metoden er primært egnet til virksomheder, der har eksisteret i et stykke tid. Her kan en flerårig profit-trend bruges som grundlag for værdiansættelsen. Jo bedre de empiriske værdier er, jo mere meningsfuldt er resultatet. Under alle omstændigheder er det tilrådeligt at bruge den multiple metode som supplement til plausibilitetskontrollen af en virksomhedsværdi, der er fremkommet ved en anden metode.

Den vejledende værdi af virksomheden, der bestemmes med multiplen, svarer til “virksomhedsværdien”. Det er værdien af egenkapitalen plus den finansielle gæld. Det betyder, at for værdien af egenkapitalen skal den finansielle gæld trækkes fra den fastsatte virksomhedsværdi.

Værdiansættelse med EBIT-multipelmetoden

Når virksomheden værdiansættes med EBIT-multiplikatormetoden, ganges den gennemsnitlige nettoindtjening før renter og skat (“EBIT”) for de seneste år med EBIT-multiplikatoren. Der tages højde for overskuddet før renter og skat, så multiplerne forbliver sammenlignelige, selv for virksomheder med forskellige skattesatser og gældskapitalstrukturer. For mindre virksomheder med en omsætning på op til 20 millioner ligger det observerede interval for multipler hovedsageligt i intervallet 4 – 10. En multipel på 6 eller højere indikerer, at virksomheden er meget attraktiv. Hvor i båndbredden virksomheden er placeret, afhænger af mange forskellige “bløde faktorer” ud over tallene.

NIMBO bruger EBITC-multipler til værdiansættelse af virksomheder

Dette er baseret på EBIT plus den samlede kompensation til ledelsen (bruttoløn, arbejdsgiverbidrag til social sikring, biludgifter).

I mindre virksomheder kan direktøren selv bestemme sin løn inden for visse grænser. “EBITC” gør det muligt at sammenligne med andre virksomheders indtjeningsevne uden forvridninger på grund af lønninger over eller under markedslønnen, særlige kapitalstrukturer og forskellige skattesatser. I EBIT-varianten foretages der også en justering af CEO’ens løn, men NIMBO foretrækker EBITC-varianten, fordi den ud fra et empirisk synspunkt bedre kan forklare observerede købstilbud end EBIT-varianten.

Værdiansættelse med EBITDA-multipelmetoden

Sammenlignet med EBIT omfatter EBITDA (indtjening før renter, skat og afskrivninger) ikke afskrivninger. For den samme EBIT kan EBITDA i en aktiv-intensiv virksomhed være betydeligt højere end i en personale-intensiv.

For aktivintensive virksomheder med en høj nettoaktivværdi giver det mening fra en købers synspunkt at arbejde med EBITDA-multipler, da afskrivningsbeløbet giver et vist spillerum, hvilket kan fordreje resultatet. Den fase i investeringscyklussen, som virksomheden befinder sig i, bør altid tages i betragtning. Er der investeringer, der skal foretages?

Værdiansættelse med omsætningsmultipler

Fra en investors synspunkt er det først og fremmest en virksomheds potentielle profit, der er interessant. Men hvis det aktuelle overskud ikke er meningsfuldt, meget lille eller endda negativt, bør man overveje et andet forhold, såsom omsætning. Det kan f.eks. give mening, hvis køberen tror på, at han kan forbedre afkastet af salget med sine egne eksisterende, mere effektive omkostningsstrukturer. Den potentielle køber tager en større risiko med denne metode og skal tro på, at virksomheden vil tjene penge i fremtiden.

En værdiansættelse af en omsætningsmultipel kan også bruges som et supplement eller til at kontrollere andre værdiansættelsers plausibilitet.

Omsætningsmultipler er betydeligt mindre end EBIT-multipler. Det observerede interval ligger for det meste mellem 0,2 og 2, afhængigt af branchen, rentabiliteten, vækstudsigterne og nogle andre faktorer. For virksomheder med lav vækst og lav eller ingen profit er omsætningsmultipler mellem 0,2-0,6 realistiske. Afhængigt af omsætningens størrelse kan selv en ændring i omsætningsmultiplen med en faktor på 0,1 have stor indflydelse på virksomhedens værdi.

Hvis man foretager en værdiansættelse med både EBIT- og omsætningsmultiplikatorer, og hvis værdiansættelsen med omsætningsmultiplikatoren resulterer i en højere værdi end værdiansættelsen med EBIT-multiplikatoren, indikerer det et mindre afkast på salget end for sammenlignelige virksomheder.

Metoden med nettoaktivværdi

Værdiansættelse = virksomhedens nettoaktivværdi

Dette er den enkleste metode til at bestemme nettoaktivværdien.

Man lægger værdierne for anlægs- og omsætningsaktiver til markedspriser fra balancen sammen, justerer dem for skjulte reserver og fratrækker skatter, gæld og forpligtelser.

Ved substansværdien vises en snarere lav virksomhedsværdi.

I tilfælde af, at den indre værdi ikke giver et risikotilstrækkeligt afkast, eller selskabet endda giver underskud, er selskabets finansielle værdi – uden værdiforøgende kombinationseffekter med en mulig køber – i princippet lig med likvidationsværdien.

I forbindelse med salg af en virksomhed har den indre værdi primært en informationsværdi og ligger generelt under multipelmetodernes værdiansættelsesinterval, da der ikke er afbildet goodwill og indtjeningspotentiale over minimumsafkastet.

Fordele og ulemper ved denne metode

Substansværdimetoden som supplement, for eksempel i kombination med en mere optimistisk metode, som f.eks. indtjeningsværdimetoden, (se afsnittet om gennemsnitsmetoder), kan være ganske fornuftig at anvende.

Den kvantificerer den aktuelle værdi af virksomhedens eksisterende aktiver og viser den faktiske egenkapital. Det er vigtigt for finansieringen.

Betydningen af nettoaktivværdimetoden

Net asset value-metoden spiller kun en underordnet rolle i dag. Fordelene er helt klart den enkle anvendelse og den gode sporbarhed af resultatet. Negativt er den lave informative værdi for mange virksomheder, da immaterielle værdier og fremtidig udvikling ikke tages i betragtning.

Forenklet kapitaliseret indtjeningsmetode

Værdiansættelse = indkomst divideret med kapitaliseringsrate

Når man værdiansætter en virksomhed efter den kapitaliserede indtjeningsmetode, betragter man virksomheden som en investering, der giver et konstant afkast. Disse konstante afkast værdiansættes i henhold til den finansielle matematiske formel for en evig årlig indkomststrøm. Det gennemsnitlige forventede bæredygtige overskud efter skat over de næste tre til fem år divideres med en risikojusteret rentesats (“kapitaliseringsrente”). Den værdi, der bestemmes på denne måde, resulterer i værdien af egenkapitalen (den såkaldte “indre værdi”).

Da den kapitaliserede indtjeningsværdimetode er baseret på prognoser, bør de underliggende værdier være så realistiske som muligt. Resultatet bør også kontrolleres for dets følsomhed over for ændrede forudsætninger (f.eks. lavere/højere afkast og rentesats). Der er altid spørgsmålet om, i hvilket omfang den vurderede virksomheds eksisterende indtjeningsevne kan overføres til køberen i tilfælde af et salg.

Maskiner eller varelagre, der er nødvendige for normal drift, er allerede inkluderet i denne beregning, da disse er en forudsætning for at opnå det bæredygtige udbytte, som værdiansættelsen er baseret på.

Beregning af kapitaliseringsrate

Kapitaliseringsrente = basisrente plus markedsrisikopræmie plus virksomhedsspecifik risikopræmie

Kapitaliseringsrenten er sammensat af tre faktorer.

Basisrenten eller den risikofrie rente. Det er normalt renten på statsobligationer med en løbetid på 10 eller 30 år. Ved udgangen af 2021 var basisrenten i Tyskland afrundet til 0,10 %.

Markedsrisikopræmien, som afspejler iværksætterrisikoen i den pågældende branche og det pågældende land.

Den virksomhedsspecifikke risikopræmie, som vurderer virksomhedens specifikke forretningsrisici.

For eksempel er en rentesats på omkring 20 % normalt realistisk ved værdiansættelse af en håndværksvirksomhed på grund af den ofte større afhængighed af ejeren. Dette blev empirisk bevist af reelle købspriser.

Faktorer til bestemmelse af risikopræmien

Fungibilitet: Virksomheden kan tjene penge hurtigt, sikkert og uden store omkostninger. Det er normalt ikke tilfældet for unoterede virksomheder.

Virksomhedsejerens rolle: Virksomheden er meget afhængig af virksomhedsejeren. Alle beslutninger og kontakter er koncentreret om ham.

Virksomhedsstrategi: Der er ingen forståelig kort-, mellem- og langsigtet strategi.

Konkurrence: Konkurrencepresset er højt, og som en lille virksomhed med en lille markedsandel er der en øget risiko for pres på marginen eller endda at blive presset ud af markedet.

Kundestruktur: En stor del af omsætningen sker med nogle få kunder. Der er næsten ingen forhindringer for kunderne i at skifte. Kunderne er blevet ældre sammen med ejeren og er der ikke længere inden for en overskuelig fremtid.

Leverandørstruktur: Der kan opstå flaskehalse eller forsinkelser i produktionen på grund af afhængighed af individuelle leverandører, og der er ingen tilbagefaldsmuligheder.

Ledelse: Utilstrækkeligt kvalificeret og/eller erfaren. Der er en risiko for, at den forlader virksomheden efter et ejerskifte.

Personale: Personalets uddannelsesniveau er ret lavt. Det er svært at finde kvalificeret arbejdskraft på arbejdsmarkedet, og det har en negativ indvirkning på den fremtidige vækst. Der er en afhængighed af nogle nøglepersoner, som ikke er lette at erstatte.

Engangssalg: Salget genereres overvejende med engangskunder.

Fordele og ulemper ved denne metode

Betydningen af den kapitaliserede indtjeningsmetode i Tyskland

I Tyskland er den kapitaliserede indtjeningsmetode den mest udbredte metode (IDW S 1). Det er den værdiansættelsesprocedure, der er foreskrevet ved lov for værdiansættelse af virksomheder i forbindelse med arve- og gaveafgift. Den kapitaliserede indtjeningsmetode anvendes i overensstemmelse hermed af skattemyndighederne og finder stor accept i retstvister.

Arbeitsgemeinschaft der Wert ermitteln Betriebsberater im Handwerk (Arbejdsgruppen for værdiansættelsesrådgivere i håndværksbranchen) har udviklet AWH-standarden for værdiansættelse af små og mellemstore håndværksvirksomheder. Den er også baseret på den kapitaliserede indtjeningsmetode og er tilpasset i overensstemmelse med disse virksomheders særlige karakteristika. Yderligere oplysninger om vurderingen i henhold til AWH-standarden kan fås hos ZdH.

Den diskonterede cash flow-metode (DCF)

Denne metode har sin oprindelse i klassisk investeringsvurdering. Internationalt set er det den vurderingsmetode, der har den højeste kendskabsgrad.

Teoretisk set giver DCF-metoden den mest præcise virksomhedsværdi. Det springende punkt ligger dog i behovet for at fremskrive fremtidige indtjeninger eller pengestrømme og de tilsvarende risikojusterede rentesatser (kalkulationsrenten) for at kunne diskontere dem til nutidsværdien.

Fordelen i forhold til den kapitaliserede indtjeningsværdimetode er den høje grad af fleksibilitet, da det ikke er nødvendigt kun at antage én “bæredygtig indtjening”, men man kan f.eks. forudsige forløbet af indtjeningssituationen separat for hvert af de næste 5 år. Men det øger også kompleksiteten og behovet for at forklare vurderingen.

DCF-metoden er mere egnet til værdiansættelse af store virksomheder. Udgangspunktet er altid en forretningsplan for de næste 5-7 år. Denne metode har en tendens til at resultere i højere virksomhedsværdier.

I modsætning til den kapitaliserede indtjeningsværdimetode, som tager udgangspunkt i den fremtidige indtjening, ser cash flow-metoden på cash flow-overskuddene.

Der skelnes mellem brutto- eller enhedsmetoden og netto- eller egenkapitalmetoden. I praksis bruger de fleste virksomheder enhedsmetoden, som bruges til at bestemme virksomhedens værdi, dvs. værdien af virksomheden inklusive finansielle forpligtelser.

Virksomhedens frie cash flow, inklusive renter på lånt kapital, tilbagediskonteres til i dag ved hjælp af den vægtede gennemsnitlige kapitalomkostning for de finansielle ressourcer, der er bundet i virksomheden. Beregningen af nettonutidsværdien er primært beregnet til at afspejle en virksomheds driftspotentiale.

Så vidt muligt bør en hel investeringscyklus tages i betragtning, da investeringer i omsætnings- og anlægsaktiver har en betydelig indvirkning på pengestrømmene.

Prognosen for pengestrømme og valget af diskonteringsfaktorer er justeringsskruer, hvormed resultaterne kan bevæges i den ønskede retning. For at sikre resultaternes seriøsitet er en følsomhedsanalyse, der viser indflydelsen af ændringer i antagelserne på virksomhedens værdi, uundværlig.

Valget mellem DCF-metoden og den kapitaliserede indtjeningsmetode har i princippet ingen indflydelse på værdiansættelsesresultatet, hvis forudsætningerne er de samme. Beslutningen om at vælge en af værdiansættelsesmetoderne bør derfor afhænge af målgruppen og formålet med værdiansættelsen.

Fordele og ulemper ved denne metode

Forskellige gennemsnitsberegningsmetoder / blandingsmetoder

På grund af estimeringen af værdier er metoden med kapitaliseret indtjeningsværdi forbundet med usikkerhed. Kombinationsmetoderne inkluderer desuden virksomhedens substans i deres værdiansættelse.

Ideen bag middelværdimetoderne er at inkludere både tidligere og fremtidige forventninger og risici. Det fører til en høj grad af accept, også og især blandt virksomheder i SMV-sektoren. Handels- og håndværksvirksomheder og virksomheder fra fremstillingssektoren bruger det til planlagte transaktioner, men det bruges også ofte til familieinterne successionsordninger.

Resultatet er baseret på det vægtede gennemsnit af nettoaktivværdien og den kapitaliserede indtjeningsværdi. Vægtet betyder normalt, at to gange indkomstværdien lægges til nettoaktivværdien. Resultatet divideret med tre og forhøjet med de ikke-operationelle aktiver giver virksomhedsværdien. Der anvendes dog også alternative metoder, hvor substansens og indkomstens andel af den samlede værdi vægtes forskelligt.

Middelværdimetoden eller Berlin-metoden

I middelværdi- eller Berlin-metoden dannes det aritmetiske gennemsnit af indkomst- og aktivværdien. Den er baseret på ideen om, at virksomheder med lav substans og høj indtjening typisk er udsat for et højt konkurrencepres, som forventeligt vil reducere denne indtjening i fremtiden.

Værdiansættelse = (indkomstværdi + aktivværdi) / 2

Wien-proceduren

Wien-metoden beregner også det aritmetiske gennemsnit af indkomstværdien og nettoaktivværdien (aktivværdien). Men beregningen af disse to værdier adskiller sig for eksempel fra Berlin-metoden.

Den samlede sum af de sværeste faktorer at bestemme gør Wien-proceduren til en forenklet procedure. Kapitaliseringsrenten er fastsat til ni procent. Den usikre prognose for fremtidig indtjening omgås ved at tage gennemsnittet af de sidste tre regnskabsår. Wien-proceduren bruges ofte som en alternativ procedure, når parterne ikke kan blive enige om andre værdiansættelsesmetoder.

Værdiansættelse = (indkomstværdi + aktivværdi) / 2

Overskudsmetoden

Overskudsmetoden er en anden middelværdimetode og er baseret på den antagelse, at overskuddet i det lange løb kun svarer til et passende afkast af nettoaktivværdien.

Som en konsekvens af, at højere fortjenstmargener aftager over tid, kapitaliseres overskud, der overstiger den normale forrentning, til en højere rente. Faktorer, der kan være ansvarlige for et fald i overskuddet, er f.eks. en forværret økonomi, øget konkurrence eller lignende.

Den schweiziske metode eller Practitioner-metoden

Practitioner-metoden er let at forstå og følge og betragtes ofte som det første referencepunkt på både køber- og sælgersiden.

For succesfulde virksomheder fører praktikermetoden til meget konservative, lave værdier for virksomheden.

Den schweiziske skatteadministration bruger også denne værdiansættelsesmetode. Den beregner dermed en kapitaliseringsrente på 9,5%.

Værdiansættelse = 2/3 x indkomstværdi + 1/3 nettoaktivværdi

Stuttgart-proceduren

I Stuttgart-metoden er værdien af en virksomhed summen af nettoaktivværdien og den kapitaliserede indtjeningsværdi. Denne metode blev primært anvendt til at fastslå virksomhedens værdi af ikke-børsnoterede virksomheder i tilfælde af arv eller ved gaver. Da denne procedure ikke længere er tidssvarende, blev den afskaffet i 2009.

Særlige tilfælde

Særligt tilfælde: Indtjeningssvag med meget substans

Schnettler-metoden behandler det særlige tilfælde med lavt forrentede eller urentable virksomheder med en høj nettoaktivværdi, som ikke betaler tilstrækkelig rente på nettoaktivværdien. Det er min blandede metode med aktivværdi og indkomstværdi.

Afskrivninger på det høje niveau af materielle anlægsaktiver resulterer i regnskabsmæssige tab. En køber vil bogføre de materielle anlægsaktiver til reduceret genanskaffelsespris, hvilket reducerer afskrivningerne og øger den kapitaliserede indtjeningsværdi tilsvarende.

Ofte stillede spørgsmål