¿Cómo funcionan los métodos de valoración del método del ingreso?
En términos muy simplificados, esto es en lo que consiste el método del ingreso.
- estimar los beneficios futuros
- descontar estos beneficios
- suma los beneficios descontados
El resultado es el valor actual de la empresa según el método del ingreso. El tipo de descuento tiene en cuenta el calendario de los ingresos en el futuro y el riesgo específico de la inversión.
Diferentes enfoques del método del ingreso
Existen diferentes modelos dentro del método del ingreso. Estos modelos difieren en cuanto a los flujos de caja que se descuentan. También varían en función del tipo de descuento utilizado.
Método simplificado del valor de los beneficios capitalizados
Enfoque: Este método presupone flujos de caja constantes y estables y es ideal para empresas con una situación de beneficios estable.
Lo que se descuenta: Un beneficio neto representativo y normalizado del ejercicio.
¿Cómo se realiza el descuento? Utilizando una tasa de capitalización que refleje el riesgo de la empresa y las expectativas de rentabilidad del mercado.
Ejemplo del método del valor de los beneficios capitalizados
| Beneficios después de intereses e impuestos (E) | 500,000 |
| Tipo de interés de capitalización (i) | 10% |
El valorWE de los beneficios capitalizados se calcula como:
NOSOTROS =
E
i
=
500,000
0.10
= 5,000,000
Donde E es el beneficio después de impuestos e intereses e i es el tipo de interés de capitalización.
Ventajas e inconvenientes de este método
Método del flujo de caja descontado (DCF)
Enfoque: El enfoque DCF prevé los flujos de caja futuros, que pueden variar, por lo que es adecuado para empresas cuyos beneficios cambian con el tiempo.
Qué se descuenta: Los flujos de caja futuros estimados a lo largo de un periodo de previsión específico.
Cómo se descuenta Utilizando el coste medio ponderado del capital (WACC), que refleja el coste medio del capital empleado.
Ejemplo de método de flujo de caja descontado (DCF)
Flujo de caja libre (FCF) previsto para los próximos 3 años
| Previsión año 1 | Previsión año 2 | Previsión año 3 | |
|---|---|---|---|
| Flujo de caja libre (FCF) | 300,000 | 330,000 | 360,000 |
Cálculo de los flujos de caja descontados y del valor terminal
Tipo de descuento (r) = 10%.
Tasa de crecimiento terminal (g) = 2%.
DCF1 =
FCF1
(1 + r)1
=
300,000
1.10
= 272,727
DCF2 =
FCF2
(1 + r)2
=
330,000
(1.10)2
=
330,000
1.21
= 272,727
DCF3 =
FCF3
(1 + r)3
=
360,000
(1.10)3
=
360,000
1.33
= 270,676
Cálculo del valor terminal (TV)
El valor terminal se calcula como:
TV =
FCF3 × (1 + g)
r – g
=
360,000 × 1.02
0.10 – 0.02
= 4,590,000
A continuación, también se descuenta el valor terminal:
DCFTV =
4,590,000
(1 + r)3
=
4,590,000
1.33
= 3,451,128
Valor total de la empresa (VE)
EV = suma DCF + DCFTV = 272.727 + 272.727 + 270.676 + 3.451.128 = 4.267.258
Cálculo del valor patrimonial
El valor de los fondos propios se calcula deduciendo la deuda neta del valor de la empresa:
Valor de los fondos propios = VE – deuda + efectivo disponible
Supongamos que la empresa tiene 500.000 de deuda y 200.000 en efectivo:
Valor de los fondos propios = 4.267.258 – 500.000 + 200.000 = 3.967.258
El valor del patrimonio neto es, por tanto, de 3.967.258.
Ventajas e inconvenientes de este método
Método del valor residual
Enfoque: Este método se centra en el beneficio residual, que resulta de los beneficios menos el coste de los fondos propios. Calcula directamente el valor de los fondos propios sumando el valor contable actual de los fondos propios y los beneficios residuales futuros descontados.
Qué se descuenta: Los flujos de caja para un periodo de previsión explícito y, además, el valor residual reconocido para el periodo posterior.
Cómo descontar: También en este caso se suele utilizar el WACC para descontar tanto los flujos de caja como el valor residual al valor actual.
Ejemplo de método del valor residual
Ejemplo de cálculo: Valoración de la empresa según el método del valor residual
Supuestos
- Tasa de descuento (𝑟ₑ): 8%.
- Valor contable inicial de los fondos propios (𝐵₀): 1.000.000 €.
- Resultado neto en el primer año (𝑁𝐼₁): 150.000 euros
- Periodo de previsión: 3 años
- Tasa de crecimiento (𝑔): 2%
Cálculos
1. resultados netos previstos y valores contables
| Año 1 | Año 2 | Año 3 | |
|---|---|---|---|
| Resultado neto (𝑁𝐼) | 150.000 € | 153.000 € | 156.060 € |
| Valor contable de los fondos propios (𝐵) | 1.150.000 € | 1.303.000 € | 1.459.060 € |
2. cálculo de los beneficios residuales
| Año 1 | Año 2 | Año 3 | |
|---|---|---|---|
| Beneficio residual (𝑅𝐼) | 70.000 € | 61.000 € | 51.820 € |
3. valor actual de los beneficios residuales
| Año 1 | Año 2 | Año 3 | |
|---|---|---|---|
| Factor de valor actual | 1,08 | 1,1664 | 1,259712 |
| Valor actual del beneficio residual | 64.815 € | 52.293 € | 41.145 € |
4. cálculo del valor terminal
- Beneficio residual creciente en el año 4: 𝑅𝐼₄ = 𝑅𝐼₃ × (1 + 𝑔) = 51.820 euros × 1,02 = 52.856 euros
- Valor terminal al final del año 3: TV = 𝑅𝐼₄ / (𝑟ₑ – 𝑔) = 52.856 euros / (0,08 – 0,02) = 880.940 euros
- Valor actual del valor terminal: PV(TV) = 880.940 euros / 1,259712 = 699.632 euros
5. valor total de la empresa
- Suma de los valores actuales de los beneficios residuales: 64.815 euros + 52.293 euros + 41.145 euros = 158.253 euros
- Valor actual total de los beneficios residuales, incluido el valor terminal: 158.253 euros + 699.632 euros = 857.885 euros
- Valor de empresa (𝑉₀): 𝐵₀ + valor actual total de los beneficios residuales = 1.000.000 euros + 857.885 euros = 1.857.885 euros
Descuento de dividendos multiperiodo
Enfoque: Este enfoque es adecuado para empresas cuyos dividendos varían con el tiempo, especialmente para empresas que cotizan en bolsa.
Qué se descuenta: Los pagos de dividendos previstos, que pueden variar a lo largo de distintos periodos.
¿Cómo se realiza el descuento? Utilizando el coste de los fondos propios, que suele calcularse mediante el Modelo de Valoración de Activos de Capital (CAPM) para reflejar el riesgo de la acción.
Ejemplo: Dividendos de 1,00, 1,20, 1,40 durante tres años y un dividendo constante esperado de 1,50 a partir de entonces, con un coste de los fondos propios del 5%, dan como resultado un valor por acción de aproximadamente 29,00.
Ejemplo de descuento de dividendos multiperiodo
Ejemplo: Descuento de dividendos plurianual
Previsión de dividendos para los próximos 3 años
| Año | Dividendo (en euros) |
|---|---|
| Año 1 | 1,00 |
| Año 2 | 1,20 |
| Año 3 | 1,40 |
| A partir del año 4 (dividendo constante) | 1,50 |
Cálculo de los dividendos actualizados
Coste de los fondos propios (r) = 5 % o 0,05
D1 =
Dividendo1
(1 + r)1
=
1,00
1.05
= 0,952 €
D2 =
Dividendo2
(1 + r)2
=
1,20
(1.05)2
=
1,20
1.1025
= 1,088 €
D3 =
Dividendo3
(1 + r)3
=
1,40
(1.05)3
=
1,40
1.157625
= 1,209 €
Cálculo del valor terminal (a partir del año 4)
El valor terminal (VT) se calcula mediante la fórmula de Gordon-Growth:
TV =
Dividendo4
r
=
1,50
0.05
= 30,00 €
También hay que descontar el valor terminal:
Valor terminal descontado =
TV
(1 + r)3
=
30,00
1.157625
= 25,91 €
Valor total de la acción (suma de los dividendos descontados)
Valor de la acción = D1 + D2 + D3 + Valor terminal descontado
Valor de la acción = 0,952 + 1,088 + 1,209 + 25,91 = 29,16 euros
Por tanto, el valor calculado de la acción es de 29,16 euros.
Ventajas e inconvenientes de este método
Métodos de capitalización de ingresos comparados con otros métodos
El método del valor de los beneficios capitalizados se centra en el flujo de caja futuro y, por tanto, es prospectivo. Es especialmente valioso cuando se trata de evaluar el potencial de crecimiento de una empresa y su capacidad de generar ingresos sostenibles.
Esto contrasta con el método del valor neto de los activos, que mide el valor de una empresa basándose en sus activos corrientes menos los pasivos. Este método suele ser pertinente en la valoración de empresas con muchos activos o en escenarios de liquidación.
El método del valor comparativo, en cambio, utiliza datos de mercado para determinar el valor de la empresa y establece comparaciones con empresas similares vendidas recientemente. Este método depende en gran medida de la disponibilidad y comparabilidad de los datos de mercado. (NIMBO ofrece una calculadora de valoración de empresas que se basa en los datos de mercado actuales de los respectivos países).
El método de las opciones reales examina una empresa desde la perspectiva de las opciones estratégicas futuras y es especialmente aplicable en sectores con un alto grado de incertidumbre y cambios rápidos.
Por último, el enfoque del valor de liquidación estima el importe que recibirían los propietarios en caso de liquidación de la empresa. Este enfoque suele utilizarse cuando las empresas se enfrentan al cierre y está muy centrado en el presente.
Cada uno de estos métodos ofrece una perspectiva diferente del valor de una empresa y puede seleccionarse en función del contexto específico y del objetivo de la valoración.
El método del valor de los beneficios capitalizados en un contexto internacional
La aplicación del método del valor de los beneficios capitalizados y sus modelos se ve influida por las prácticas locales de valoración y las condiciones del marco regulador. Un vistazo a las prácticas de los distintos países muestra lo diversos que pueden ser estos planteamientos:
Europa
En Alemania, el método simplificado del valor de los beneficios capitalizados es un método preferido que se utiliza sobre todo para la valoración de empresas medianas. Este enfoque está respaldado por las normas del Instituto de Auditores Públicos de Alemania. En Italia, España y Polonia se utilizan métodos de valoración similares, ya que los PCGA locales y las directivas de la Unión Europea influyen en las prácticas de valoración específicas. El método DCF también es muy utilizado en estos países, sobre todo por las grandes empresas con actividad internacional.
En Suiza y los Países Bajos, con sus economías de fuerte orientación internacional, suele dominar el enfoque DCF, que resulta familiar a los inversores internacionales y se ajusta a las NIIF. En Suecia y Noruega también hay una fuerte preferencia por el DCF, lo que se debe a la transparencia de los mercados nórdicos y al predominio de las NIIF.
El Reino Unido sigue normas de valoración similares a las de Estados Unidos, con un fuerte sesgo hacia el enfoque DCF. Esto se ve favorecido por una perspectiva orientada al mercado y la disponibilidad de información financiera detallada.
Norteamérica
En Estados Unidos y Canadá, el método dominante es el DCF, que se apoya en la preferencia por el valor para el accionista y en la madurez de los mercados de capitales. Los PCGA estadounidenses y canadienses proporcionan un marco fijo para la previsión y valoración de los flujos de tesorería.
África y Oriente Medio
En Sudáfrica también se utiliza el método de los beneficios capitalizados, y la elección concreta del modelo depende del tamaño y el sector de la empresa. Debido a la dinámica económica y a la volatilidad de algunos mercados africanos, el método simplificado del valor de los beneficios capitalizados puede ser adecuado en este caso para reducir el riesgo de valoración.
En los Emiratos Árabes Unidos, donde el mercado inmobiliario desempeña un papel fundamental, el método de capitalización simplificada de rentas está especialmente extendido en la valoración inmobiliaria, mientras que el DCF se prefiere en el sector empresarial para atraer a los inversores internacionales.
Oceanía
En Australia, con un mercado de capitales desarrollado y muy orientado a los inversores internacionales, el DCF es el método predominante, respaldado por la aplicación de las NIIF.
En resumen, en los mercados desarrollados con un fuerte enfoque internacional e información financiera fácilmente accesible, el DCF es el método predominante. En los mercados caracterizados por una mayor atención a las PYME y a las inversiones locales, se utiliza con más frecuencia el método simplificado del valor de los beneficios capitalizados. Los modelos específicos utilizados en los distintos países reflejan los requisitos de los inversores locales e internacionales y dependen de las respectivas condiciones reglamentarias y específicas del mercado.
Panorama de los principales métodos de valoración de empresas