Guía de métodos de valoración

Los cuatro métodos más importantes para calcular el valor de las pequeñas y medianas empresas son el método del múltiplo, el método del valor neto de los activos, el método del valor de los beneficios capitalizados y el método DCF. Aquí encontrará lo que necesita saber sobre cada método. Explicado de forma sencilla y con ejemplos.

El método múltiple

Para una visión general de nuestros datos de mercado sobre los múltiplos de valoración.

Valoración = ratio base multiplicado por el múltiplo de valoración

El método múltiple (también conocido como «método del multiplicador») es un procedimiento utilizado con frecuencia en fusiones y adquisiciones. El método permite comprobar rápidamente si una expectativa de precio de compra para la venta de una empresa es realista y adecuada tanto para el comprador como para el vendedor. 

Se basa en los precios actuales de empresas comparables que ya han sido vendidas. Se analiza el múltiplo por el que se vendieron estas empresas y se aplica este factor a la empresa que se va a valorar. Los múltiplos pueden ser, por ejemplo, múltiplos del beneficio de explotación («múltiplo EBIT»), del beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (múltiplo EBITDA) o de las ventas («múltiplo de ventas»).

El método es adecuado sobre todo para empresas que ya existen desde hace tiempo. Una tendencia de beneficios plurianual puede servir de base para la valoración. Cuanto mejores sean los valores empíricos, más significativo será el resultado. En cualquier caso, es aconsejable utilizar el método múltiple además de la comprobación de plausibilidad de un valor de empresa que haya resultado de otro método.

El valor indicativo de la empresa determinado con el múltiplo corresponde al «valor de empresa». Es el valor de los fondos propios más los pasivos financieros. Esto significa que los pasivos financieros deben deducirse del valor calculado de la empresa para obtener el valor de los fondos propios.

Valoración según el método del múltiplo EBIT

Cuando se valora la empresa utilizando el método del múltiplo EBIT, se multiplica la media de los beneficios netos antes de intereses e impuestos (EBIT) de los últimos años por el múltiplo EBIT. Los beneficios antes de intereses e impuestos se tienen en cuenta para que los múltiplos sigan siendo comparables incluso para empresas con tipos impositivos y estructuras de capital de deuda diferentes. Para las empresas más pequeñas, con ventas de hasta 20 millones, el rango observado para los múltiplos se sitúa principalmente entre 4 y 10. Un múltiplo de 6 o superior significa que la empresa es muy atractiva. El lugar que ocupa una empresa dentro de esta horquilla depende no sólo de las cifras, sino también de una serie de factores blandos. 

NIMBO utiliza múltiplos de EBITC para valorar empresas

Se basa en el EBIT más la remuneración total del Consejero Delegado (salario bruto, cotizaciones empresariales a la Seguridad Social y gastos de automóvil).

En las empresas más pequeñas, el director general puede determinar hasta cierto punto su propio salario. El «EBITC» permite una comparación con el poder de ganancia de otras empresas sin distorsiones debidas a salarios superiores o inferiores al salario de mercado, características especiales de las estructuras de capital y diferentes tipos impositivos. La variante EBIT también incluye un ajuste del salario del consejero delegado, pero NIMBO se inclina por la variante EBITC porque, desde un punto de vista empírico, puede explicar mejor las ofertas de compra observadas que la variante EBIT.

Valoración según el método del múltiplo EBITDA

A diferencia del EBIT, el EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) no incluye las amortizaciones. Con el mismo EBIT, el EBITDA de una empresa intensiva en activos puede ser significativamente superior al de una empresa intensiva en mano de obra.

Para las empresas intensivas en activos con un elevado valor neto de los activos, tiene sentido desde el punto de vista del comprador trabajar con múltiplos de EBITDA, ya que el nivel de depreciación y amortización permite cierto margen de maniobra, que puede distorsionar el resultado. También debe tenerse siempre en cuenta la fase del ciclo de inversión en la que se encuentra la empresa. ¿Hay inversiones pendientes?

Valoración con múltiplos de ventas

Desde la perspectiva de un inversor, el beneficio potencial de una empresa es de especial interés. Sin embargo, si el beneficio actual no es significativo, es muy pequeño o incluso negativo, habrá que considerar otro ratio, como el volumen de negocio. Esto puede tener sentido, por ejemplo, si el comprador cree que puede mejorar el rendimiento de las ventas con sus propias estructuras de costes, más eficientes. El comprador potencial asume un mayor riesgo con este método y debe creer que la empresa obtendrá beneficios en el futuro. 

Una valoración del múltiplo de ventas también puede utilizarse para complementar o comprobar la plausibilidad de otras valoraciones.

Los múltiplos de ventas son significativamente inferiores a los múltiplos de EBIT. El intervalo observado suele oscilar entre 0,2 y 2, dependiendo del sector, la rentabilidad, las perspectivas de crecimiento y otra serie de factores. Los múltiplos de ventas de entre 0,2-0,6 son realistas para empresas de bajo crecimiento y poco rentables. Dependiendo del nivel de ventas, incluso un cambio en el múltiplo de ventas por un factor de 0,1 puede tener un impacto importante en el valor de la empresa.

Si se realiza una valoración utilizando tanto el múltiplo EBIT como el múltiplo de ventas y la valoración que utiliza el múltiplo de ventas da como resultado un valor superior al de la valoración que utiliza el múltiplo EBIT, esto indica un rendimiento de las ventas inferior al de empresas comparables.

El método del valor neto de los activos

Valoración = valor neto de los activos de la empresa

Es el método más sencillo para determinar el valor liquidativo.

Se suman los valores del activo fijo y circulante a precios de mercado del balance, se ajustan para tener en cuenta las reservas ocultas y se deducen los impuestos, las deudas y el pasivo. 

El valor neto de los activos muestra un valor de empresa bastante bajo.

En caso de que el valor neto de los activos no genere un rendimiento adecuado al riesgo o la empresa incluso registre pérdidas, el valor financiero de la empresa -excluyendo cualquier efecto compuesto de aumento del valor con un comprador potencial- suele ser igual al valor de liquidación.

En relación con la venta de una empresa, el valor neto de los activos tiene principalmente un valor informativo y suele estar por debajo del intervalo de valoración de los métodos múltiples, ya que no aparece el fondo de comercio ni el potencial de beneficios por encima de la rentabilidad mínima.

Ventajas e inconvenientes de este método

Utilizar el método del valor liquidativo como complemento, por ejemplo en combinación con un método más optimista como el método del valor de los beneficios capitalizados (véase el apartado sobre los métodos del valor medio), puede tener mucho sentido.

Cuantifica el valor razonable de los activos existentes de la empresa y muestra el importe real de los fondos propios. Esto es importante para la financiación.

Importancia del método del valor liquidativo

El método del valor neto de los activos sólo desempeña un papel secundario en la actualidad. Las ventajas son claramente la sencillez de aplicación y la buena trazabilidad del resultado. Un aspecto negativo para muchas empresas es el escaso valor informativo, ya que no se tienen en cuenta los valores intangibles ni el desarrollo futuro.

Método simplificado del Método del Ingreso capitalizado

Valoración = ingresos divididos por la tasa de capitalización

Cuando se valora una empresa utilizando el método del valor de los beneficios capitalizados, la empresa se considera una inversión que genera beneficios constantes. Estos ingresos constantes se miden utilizando la fórmula matemática financiera de un flujo de ingresos anuales perpetuos. Los beneficios medios sostenibles esperados después de impuestos en los próximos tres a cinco años se dividen por un tipo de interés ajustado al riesgo («tipo de capitalización»). El valor así calculado es el valor patrimonial.

Dado que el método del valor de los beneficios capitalizados se basa en previsiones, los valores subyacentes deben ser lo más realistas posible. También debe comprobarse si el resultado es sensible a cambios en los supuestos (por ejemplo, menores/superiores ingresos y tipos de interés). Siempre se plantea la cuestión de en qué medida puede transferirse al comprador el poder de ganancia existente de la empresa valorada en caso de venta.

La maquinaria o las existencias necesarias para las operaciones normales ya están incluidas en este cálculo, ya que son un requisito previo para lograr los beneficios sostenibles en los que se basa la valoración.

Cálculo de la tasa de capitalización

Tipo de capitalización = tipo básico más prima de riesgo de mercado más prima de riesgo específica de la empresa

El tipo de interés de capitalización se compone de tres factores.

 El tipo de interés básico, también conocido como tipo de interés sin riesgo. Suele ser el tipo de interés de los bonos del Estado a un plazo de 10 o 30 años. A finales de 2021, el tipo básico en Alemania era de un redondeado 0,10%.

La prima de riesgo de mercado, que refleja el riesgo empresarial en el sector y el país en cuestión.

La prima de riesgo específica de la empresa, que evalúa los riesgos empresariales específicos de la empresa.

Por ejemplo, un tipo de interés de alrededor del 20 % suele ser realista para la valoración de una empresa artesanal debido a la dependencia, a menudo mayor, del propietario. Así lo demostraron empíricamente los precios de compra reales.

Factores para determinar la prima de riesgo

Fungibilidad: La empresa puede monetizarse de forma rápida, segura y sin costes elevados. Este no suele ser el caso de las empresas que no cotizan en bolsa.

Papel del propietario de la empresa: La empresa depende en gran medida de su propietario. Todas las decisiones y contactos se centran en él.

Estrategia de la empresa: No existe una estrategia comprensible a corto, medio y largo plazo.

Competencia: La presión competitiva es alta y, como empresa pequeña con una cuota de mercado reducida, existe un mayor riesgo de presión sobre los márgenes o incluso de ser expulsada del mercado.

Estructura de la clientela: La mayoría de las ventas se generan con un número reducido de clientes. Apenas hay obstáculos para que los clientes cambien de proveedor. Los clientes han envejecido con el propietario y ya no estarán allí en un futuro próximo.

Estructura de proveedores: Pueden producirse cuellos de botella en el suministro o retrasos en la producción debido a la dependencia de proveedores individuales y no existen opciones alternativas.

Dirección: Insuficientemente cualificada y/o experimentada. Existe el riesgo de que abandone la empresa tras un cambio de propietario.

Empleados: El nivel de formación de los empleados es bastante bajo. Es difícil encontrar trabajadores cualificados adecuados en el mercado laboral, lo que repercute negativamente en el crecimiento futuro. Existe una dependencia de algunas personas clave que no son fáciles de sustituir.

Ventas no recurrentes: Las ventas se generan principalmente con clientes no recurrentes.

Ventajas e inconvenientes de este método

Importancia del método de capitalización de beneficios en Alemania

En Alemania, el método del valor de los beneficios capitalizados es el más utilizado (IDW S 1). Es el procedimiento de valoración prescrito por la ley para la valoración de empresas a efectos del impuesto sobre sucesiones y donaciones. El método del valor de los beneficios capitalizados es aplicado en consecuencia por las autoridades fiscales y goza de gran aceptación en los litigios.

La Arbeitsgemeinschaft der Wert ermittelnden Betriebsberater im Handwerk ha desarrollado la norma AWH para la valoración de pequeñas y medianas empresas artesanales. También se basa en el método del valor de los beneficios capitalizados y se adapta en consecuencia a las características especiales de estas empresas. Para más información sobre la evaluación conforme a la norma AWH, diríjase al ZdH.

El método del flujo de caja descontado (DCF) 

Este método tiene su origen en la evaluación clásica de las inversiones. A escala internacional, es el método de valoración más reconocido.

En teoría, el método DCF produce el valor de empresa más preciso. Sin embargo, el quid de la cuestión radica en la necesidad de proyectar detalladamente los futuros ingresos o flujos de caja y los correspondientes tipos de interés ajustados al riesgo (tipo de descuento) para descontarlos a su valor actual.

La ventaja sobre el método del valor de los beneficios capitalizados es el alto grado de flexibilidad, ya que no es necesario partir de una única «renta sostenible», sino que es posible, por ejemplo, prever la evolución de la situación de los beneficios por separado para los próximos 5 años. Sin embargo, esto también aumenta la complejidad de la valoración y la necesidad de dar explicaciones.

El método DCF es más adecuado para determinar el valor empresarial de las grandes empresas. El punto de partida es siempre un plan de negocio para los próximos 5-7 años. Este método suele dar lugar a valores empresariales más elevados.

A diferencia del método del valor de los beneficios capitalizados, que se basa en los beneficios futuros, aquí se consideran los flujos de caja.

Se distingue entre el método bruto o de la entidad y el método neto o de la participación. En la práctica, el método de la entidad se utiliza generalmente para determinar el valor de la empresa, es decir, el valor de la empresa incluidos los pasivos financieros.

El flujo de caja libre de la empresa, incluidos los intereses del capital prestado, se actualiza utilizando el coste medio ponderado del capital de los recursos financieros inmovilizados en la empresa. El cálculo del valor actual neto pretende ante todo reflejar el potencial de explotación de una empresa.

En la medida de lo posible, debe considerarse un ciclo de inversión completo, ya que las inversiones en activos corrientes y no corrientes tienen un impacto significativo en los flujos de caja.

La previsión de los flujos de caja y la elección de los factores de descuento son palancas con las que se pueden mover los resultados en la dirección deseada. Para garantizar la fiabilidad de los resultados, es esencial realizar un análisis de sensibilidad que muestre la influencia de los cambios en las hipótesis sobre el valor de la empresa. 

En principio, la elección entre el método DCF y el método del valor de los beneficios capitalizados no influye en el resultado de la valoración si las premisas son las mismas. Por lo tanto, la decisión a favor de uno de los métodos de valoración debe depender del grupo destinatario y de la finalidad de la valoración.

Ventajas e inconvenientes de este método

Diversos métodos de promediación/mezcla

Debido a la estimación de los valores, el método del valor de los beneficios capitalizados está asociado a incertidumbres. Los métodos de combinación también incluyen la sustancia de la empresa en su valoración.

La idea que subyace en los métodos de valor medio es incluir tanto las expectativas como los riesgos pasados y futuros. Esto conlleva un alto nivel de aceptación, especialmente entre las empresas del sector de las PYME. Las empresas comerciales y artesanales y las empresas de la industria manufacturera lo utilizan para transacciones planificadas, pero también se utiliza con frecuencia para planificar la sucesión familiar.

El resultado se basa en la media ponderada del valor del activo neto y el valor de los beneficios capitalizados. Ponderado suele significar que al valor liquidativo se le añade el doble del valor de los beneficios capitalizados. El resultado dividido por tres e incrementado por los activos no operativos da el valor de empresa. Sin embargo, también se utilizan métodos alternativos en los que las partes de sustancia y renta en el valor total se ponderan de forma diferente.

El método del valor medio o método de Berlín

En el método del valor medio o de Berlín, se calcula la media aritmética del valor de los beneficios capitalizados y del valor neto de los activos. Se basa en la idea de que las empresas con poca sustancia y grandes beneficios suelen estar expuestas a una gran presión competitiva, que previsiblemente reducirá estos beneficios en el futuro. 

Valoración = (valor de los beneficios capitalizados + valor de los activos netos) / 2

El procedimiento de Viena

El método de Viena también calcula la media aritmética del valor de los beneficios capitalizados y del valor de los activos netos. Sin embargo, el cálculo de estos dos valores difiere del método de Berlín, por ejemplo. 

La generalización de los factores más difíciles de determinar hace del procedimiento de Viena un procedimiento simplificado. El tipo de interés de capitalización se fija en el 9%. La previsión incierta de los beneficios futuros se evita tomando la media de los tres últimos ejercicios. El procedimiento de Viena suele utilizarse como procedimiento alternativo si las partes no consiguen ponerse de acuerdo sobre otros métodos de valoración.

Valoración = (valor de los beneficios capitalizados + valor de los activos netos) / 2

El método de los beneficios extraordinarios

El método del beneficio excesivo es otro método de valor medio y se basa en la hipótesis de que el beneficio sólo corresponde a un rendimiento adecuado del valor neto de los activos a largo plazo.

Como consecuencia de la consideración de que los márgenes de beneficio más elevados disminuyen con el tiempo, los beneficios excesivos que superan la tasa normal de rendimiento se capitalizan a un tipo de interés más elevado. Entre los factores que pueden ser responsables de un descenso de los beneficios figuran una economía más pobre, el aumento de la competencia o similares.

El método suizo o el método del practicante

El método del profesional es fácil de entender y de seguir, y suele utilizarse como primer punto de referencia tanto para compradores como para vendedores. 

En el caso de las empresas de éxito, el método de los profesionales conduce a valores muy conservadores y bajos para la empresa. 

La administración fiscal suiza también utiliza este método de valoración. Prevé una tasa de capitalización del 9,5%. 

Valoración = 2/3 x valor de los beneficios capitalizados + 1/3 valor del activo neto

El procedimiento de Stuttgart

En el método de Stuttgart, el valor de una empresa es la suma del valor neto de los activos y el valor de los beneficios capitalizados. Este método se utilizaba principalmente para determinar el valor de las empresas que no cotizaban en bolsa en caso de herencia o donación. Como este procedimiento ya no está actualizado, se suprimió en 2009.

Casos especiales

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Caso especial: bajo rendimiento con mucha sustancia

El método Schnettler aborda el caso especial de las empresas con escasos ingresos o poco rentables con un elevado valor neto de los activos que no generan un rendimiento adecuado sobre los activos netos. Es mi método mixto del valor neto de los activos y el valor de los beneficios capitalizados.

La depreciación del elevado nivel de inmovilizado material se traduce en pérdidas contables. Un comprador reconocería el inmovilizado material a un coste de reposición reducido, lo que reduce la depreciación y aumenta en consecuencia el valor de las ganancias capitalizadas.

Preguntas frecuentes