Comment fonctionnent les méthodes de la valeur de rendement ?
En résumé, la méthode de la valeur de rendement consiste à déterminer la valeur d’une entreprise,
- estimer les bénéfices futurs
- d’actualiser ces bénéfices
- d’additionner les bénéfices actualisés
Cela donne la valeur actuelle de l’entreprise selon la méthode de la valeur de rendement. Le taux d’actualisation tient compte du moment où les recettes seront perçues dans le futur et du risque spécifique de l’investissement.
Différentes approches de la méthode de la valeur de rendement
Il existe différents modèles au sein de la méthode de la valeur de rendement. Ces modèles diffèrent en ce qui concerne les flux de trésorerie qui sont actualisés. En outre, ils varient en fonction du taux d’actualisation utilisé.
Méthode simplifiée de la valeur de rendement
Approche: cette méthode part du principe que les flux de trésorerie sont constants et identiques et est idéale pour les entreprises dont la situation bénéficiaire est stable.
Qu’est-ce qui est actualisé: Un bénéfice annuel représentatif et normalisé.
Comment est effectué l’escompte: Avec un taux de capitalisation qui reflète le risque de l’entreprise et les attentes du marché en matière de rendement.
Exemple de la méthode de la valeur de rendement
| Bénéfice après intérêts et impôts (E) | 500,000 |
| Taux de capitalisation (i) | 10% |
La valeur de rendement WE est calculée comme suit
WE =
E
i
=
500,000
0.10
= 5,000,000
Où E est le bénéfice après impôts et intérêts et i le taux de capitalisation.
Avantages et inconvénients de cette méthode
Méthode des flux de trésorerie actualisés (DCF)
Approche: l’approche DCF prévoit les flux de trésorerie futurs, qui peuvent varier, et convient donc aux entreprises dont les revenus varient au fil du temps.
Qu’est-ce qui est actualisé: Estimation des flux de trésorerie futurs sur une période de prévision donnée.
Comment actualiser En utilisant le coût moyen pondéré du capital (Weighted Average Cost of Capital, WACC), qui reflète le coût moyen du capital investi.
Exemple de la méthode du Discounted Cash Flow (DCF)
Flux de trésorerie disponible (FCF) pour les prévisions des 3 prochaines années
| Prévisions Année 1 | Prévisions Année 2 | Prévisions Année 3 | |
|---|---|---|---|
| Flux de trésorerie disponible (FCF) | 300,000 | 330,000 | 360,000 |
Calcul des flux de trésorerie actualisés et valeur terminale
Taux d’actualisation (r) = 10
Taux de croissance des terminaux (g) = 2 %.
DCF1 =
FCF1
(1 + r)1
=
300,000
1.10
= 272,727
DCF2 =
FCF2
(1 + r)2
=
330,000
(1.10)2
=
330,000
1.21
= 272,727
DCF3 =
FCF3
(1 + r)3
=
360,000
(1.10)3
=
360,000
1.33
= 270,676
Calcul de la valeur du terminal (TV)
La valeur du terminal est calculée comme suit
TV =
FCF3 × (1 + g)
r – g
=
360,000 × 1.02
0.10 – 0.02
= 4,590,000
La valeur du terminal est alors également actualisée :
DCFTV =
4,590,000
(1 + r)3
=
4,590,000
1.33
= 3,451,128
Valeur totale de l’entreprise (Enterprise Value, EV)
EV = somme DCF + DCFTV = 272,727 + 272,727 + 270,676 + 3,451,128 = 4,267,258
Calcul de la valeur des fonds propres (equity value)
La valeur des fonds propres est calculée en déduisant l’endettement net de la valeur de l’entreprise :
Valeur des fonds propres = VE – dettes + trésorerie
Supposons que l’entreprise ait 500,000 de dettes et 200,000 en caisse :
Valeur des fonds propres = 4,267,258 – 500,000 + 200,000 = 3,967,258
La valeur des fonds propres s’élève donc à 3,967,258.
Avantages et inconvénients de cette méthode
Méthode de la valeur résiduelle
Approche: cette méthode se concentre sur le bénéfice résiduel, qui correspond aux bénéfices moins le coût des fonds propres. Elle calcule directement la valeur des fonds propres en additionnant la valeur comptable actuelle des fonds propres et les bénéfices résiduels futurs actualisés.
Qu’est-ce qui est actualisé: Les cash-flows pour une période de prévision explicite et, en plus, la valeur résiduelle appliquée pour la période suivante.
Comment l’actualisation est-elle effectuée? Ici aussi, le WACC est souvent utilisé pour actualiser à la fois les cash-flows et la valeur résiduelle à leur valeur actuelle.
Exemple de méthode de la valeur résiduelle
Exemple de calcul : évaluation d’entreprise par la méthode de la valeur résiduelle
Hypothèses
- Taux d’escompte (𝑟ₑ) : 8%.
- Valeur comptable initiale des fonds propres (𝐵₀) : 1 000 000 €
- Résultat net de la première année (𝑁𝐼₁) : 150 000 €.
- Période de prévision : 3 ans
- Taux de croissance (𝑔) : 2%
Calculs
1. résultats nets prévisionnels et valeurs comptables
| Année 1 | Année 2 | Année 3 | |
|---|---|---|---|
| Résultat net (𝑁𝐼) | 150.000 € | 153.000 € | 156.060 € |
| Valeur comptable des capitaux propres (𝐵) | 1.150.000 € | 1.303.000 € | 1.459.060 € |
2. calcul des bénéfices résiduels
| Année 1 | Année 2 | Année 3 | |
|---|---|---|---|
| Bénéfice résiduel (𝑅𝐼) | 70.000 € | 61.000 € | 51.820 € |
3. valeur actuelle des bénéfices résiduels
| Année 1 | Année 2 | Année 3 | |
|---|---|---|---|
| Facteur de valeur actuelle | 1,08 | 1,1664 | 1,259712 |
| Valeur actuelle du bénéfice résiduel | 64.815 € | 52.293 € | 41.145 € |
4. calcul de la valeur du terminal
- Bénéfice résiduel croissant en année 4 : 𝑅𝐼₄ = 𝑅𝐼₃ × (1 + 𝑔) = 51.820 € × 1,02 = 52.856 €
- Valeur terminale à la fin de l’année 3 : TV = 𝑅𝐼₄ / (𝑟ₑ – 𝑔) = 52 856 € / (0,08 – 0,02) = 880 940 €.
- Valeur actuelle de la valeur terminale : PV(TV) = 880 940 € / 1,259712 = 699 632 €.
5. valeur totale de l’entreprise
- Somme des valeurs actuelles des bénéfices résiduels : 64 815 € + 52 293 € + 41 145 € = 158 253 €.
- Valeur actualisée totale des bénéfices résiduels, y compris la valeur terminale : 158 253 € + 699 632 € = 857 885 €.
- Valeur de l’entreprise (𝑉₀) : 𝐵₀ + valeur actuelle totale des bénéfices résiduels = 1.000.000 € + 857.885 € = 1.857.885 €
Actualisation des dividendes sur plusieurs périodes
Approche: cette approche est adaptée aux entreprises dont les dividendes varient dans le temps, notamment les sociétés cotées en bourse.
Qu’est-ce qui est actualisé: Les paiements de dividendes prévisionnels, qui peuvent varier sur différentes périodes.
Comment est effectué l’escompte: Sur la base du coût des fonds propres, généralement calculé à l’aide du Capital Asset Pricing Model (CAPM), afin de refléter le risque de l’action.
Exemple: des dividendes de 1,00, 1,20, 1,40 sur trois ans et un dividende constant attendu de 1,50 par la suite, avec un taux de coût des fonds propres de 5%, donnent une valeur par action d’environ 29,00.
Exemple d’actualisation des dividendes sur plusieurs périodes
Exemple : Actualisation des dividendes sur plusieurs années
Prévisions de dividendes pour les 3 prochaines années
| Année | Dividende (en €) |
|---|---|
| Année 1 | 1,00 |
| Année 2 | 1,20 |
| Année 3 | 1,40 |
| A partir de l’année 4 (dividende constant) | 1,50 |
Calcul des dividendes actualisés
Taux de coût des fonds propres (r) = 5 % ou 0,05
D1 =
Dividende1
(1 + r)1
=
1,00
1.05
= 0,952 €
D2 =
Dividende2
(1 + r)2
=
1,20
(1.05)2
=
1,20
1.1025
= 1,088 €
D3 =
Dividende3
(1 + r)3
=
1,40
(1.05)3
=
1,40
1.157625
= 1,209 €
Calcul de la valeur terminale (à partir de l’année 4)
La valeur terminale (TV) est calculée à l’aide de la formule de Gordon Growth :
TV =
Dividende4
r
=
1,50
0.05
= 30,00 €
La valeur du terminal doit également être actualisée :
Valeur terminale actualisée =
TV
(1 + r)3
=
30,00
1.157625
= 25,91 €
Valeur totale des actions (somme des dividendes actualisés)
Valeur des actions = D1 + D2 + D3 + valeur terminale actualisée
Valeur de l’action = 0,952 + 1,088 + 1,209 + 25,91 = 29,16 €.
La valeur calculée de l’action est donc de 29,16 €.
Avantages et inconvénients de cette méthode
Méthodes de la valeur de rendement comparées à d’autres méthodes
La méthode de la valeur de rendement se concentre sur le cash-flow futur et est donc orientée vers l’avenir. Elle est particulièrement précieuse lorsqu’il s’agit d’évaluer le potentiel de croissance et la capacité bénéficiaire durable d’une entreprise.
La méthode de la valeur intrinsèque, qui évalue la valeur d’une entreprise sur la base de ses actifs actuels moins ses dettes, contraste avec cette méthode. Cette méthode est souvent pertinente lors de l’évaluation d’entreprises à forte intensité d’actifs ou dans des scénarios de liquidation.
La méthode de la valeur comparative, quant à elle, utilise les données du marché pour déterminer la valeur de l’entreprise et fait appel à des comparaisons avec des entreprises similaires vendues récemment. Cette méthode dépend fortement de la disponibilité et de la comparabilité des données du marché. (NIMBO propose ici un calculateur d’évaluation d’entreprise qui se base sur les données actuelles du marché pour chaque pays).
La méthode des options réelles considère une entreprise du point de vue des options stratégiques futures et est particulièrement applicable dans les secteurs où l’incertitude est élevée et les changements rapides.
Enfin, l’approche de la valeur de liquidation estime le montant que les propriétaires recevraient en cas de liquidation de l’entreprise. Cette approche est souvent utilisée lorsque des entreprises sont sur le point de fermer et est fortement axée sur le présent.
Chacune de ces méthodes offre une vision différente de la valeur d’une entreprise et peut être choisie en fonction du contexte spécifique et de l’objectif de l’évaluation.
La méthode de la valeur de rendement dans le contexte international
L’utilisation de la méthode de la valeur de rendement et de ses modèles est influencée par les pratiques d’évaluation locales et le cadre réglementaire. Un regard sur les pratiques dans différents pays montre à quel point ces approches peuvent être variées :
Europe
En Allemagne, la méthode simplifiée de la valeur de rendement est une méthode privilégiée, particulièrement utilisée pour l’évaluation des entreprises de taille moyenne. Cette approche est soutenue par les normes de l’Institut des experts-comptables. Des méthodes d’évaluation similaires sont utilisées en Italie, en Espagne et en Pologne, où les GAAP locaux et les directives de l’Union européenne ont une influence sur les pratiques d’évaluation spécifiques. Dans ces pays, la méthode DCF est également répandue, en particulier pour les grandes entreprises internationales.
En Suisse et aux Pays-Bas, où les économies sont fortement orientées vers l’international, c’est souvent l’approche DCF qui domine, car elle est familière aux investisseurs internationaux et en accord avec les IFRS. En Suède et en Norvège, on constate également une forte préférence pour le DCF, ce qui s’explique par la transparence des marchés nordiques et la prédominance des IFRS.
Le Royaume-Uni suit des normes d’évaluation similaires à celles des États-Unis, avec un penchant marqué pour l’approche DCF. Cela est favorisé par une vision orientée vers le marché et la présence d’informations financières détaillées.
Amérique du Nord
Aux États-Unis et au Canada, le DCF est la méthode dominante, soutenue par la préférence pour la valeur actionnariale et la maturité des marchés des capitaux. Les US GAAP et les GAAP canadiens offrent un cadre fixe pour les prévisions de flux de trésorerie et l’évaluation.
Afrique et Moyen-Orient
En Afrique du Sud, la méthode de la valeur de rendement est également utilisée, le choix spécifique du modèle dépendant de la taille et du secteur de l’entreprise. En raison du dynamisme économique et de la volatilité de certains marchés africains, la méthode simplifiée de la valeur de rendement peut être appropriée ici pour réduire le risque d’évaluation.
Aux Émirats arabes unis, où le marché immobilier joue un rôle important, la méthode simplifiée de la valeur de rendement est particulièrement répandue dans l’évaluation des biens immobiliers, tandis que dans le secteur des entreprises, le DCF est privilégié pour attirer les investisseurs internationaux.
Océanie
En Australie, où le marché des capitaux est développé et où l’accent est mis sur les investisseurs internationaux, le DCF est la méthode dominante, soutenue par l’application des IFRS.
En résumé, le DCF est la méthode dominante sur les marchés développés à forte orientation internationale et où les informations financières sont facilement accessibles. La méthode simplifiée de la valeur de rendement est plus souvent utilisée sur les marchés qui se caractérisent par une plus grande focalisation sur les PME et les investissements locaux. Les modèles spécifiques utilisés dans chaque pays reflètent les exigences des investisseurs locaux et internationaux et dépendent des conditions réglementaires et de marché.
Aperçu des principales méthodes d’évaluation des entreprises