Les quatre principales méthodes de calcul de la valeur d’une entreprise pour les petites et moyennes entreprises sont la méthode multiple, la méthode de la valeur intrinsèque, la méthode de la valeur de rendement et la méthode DCF. Vous apprendrez ici ce que vous devez savoir sur chaque méthode. Explication simple et exemples à l’appui.

La méthode multiple

Vers l’aperçu de nos dernières Données de marché sur les multiples d’évaluation.

Évaluation = ratio de base multiplié par le multiple d’évaluation

La méthode des multiples (également appelée « méthode des multiplicateurs ») est une méthode fréquemment utilisée dans le domaine des fusions et acquisitions. Cette méthode permet de vérifier rapidement si une idée de prix d’achat est réaliste et appropriée lors de la vente d’une entreprise, tant du côté de l’acheteur que du vendeur. 

Pour ce faire, on se base sur les prix actuellement obtenus par des entreprises comparables déjà vendues. On examine à quel multiple (« multiple », « multiplicateur ») ces entreprises ont été vendues et on applique ce facteur à l’entreprise à évaluer. Les multiples peuvent par exemple être des multiples du bénéfice d’exploitation (« multiple EBIT »), du bénéfice avant impôts, intérêts et amortissements (multiple EBITDA) ou du chiffre d’affaires (« multiple CA »).

Cette méthode convient en premier lieu aux entreprises qui existent déjà depuis longtemps. Dans ce cas, une évolution des bénéfices sur plusieurs années peut être utilisée comme base d’évaluation. Plus les valeurs empiriques sont bonnes, plus le résultat sera significatif. Dans tous les cas, il est recommandé de recourir à la méthode multiple en plus pour vérifier la plausibilité d’une valeur d’entreprise obtenue par une autre méthode.

La valeur indicative de l’entreprise calculée à l’aide du multiple correspond à l' »enterprise value ». Il s’agit de la valeur des capitaux propres plus les dettes financières. Cela signifie que pour obtenir la valeur des fonds propres, il faut déduire les dettes financières de la valeur d’entreprise calculée.

Évaluation avec la méthode EBIT Multiple

Lors d’une évaluation de l’entreprise avec la méthode du multiple EBIT, le revenu net moyen avant intérêts et impôts (« EBIT », earnings before profit and taxes) des dernières années est multiplié par le multiple EBIT. On considère ici le bénéfice avant impôts et intérêts, afin que les multiples restent comparables même pour des entreprises ayant des taux d’imposition et des structures de capital étranger différents. Pour les petites entreprises jusqu’à 20 millions de chiffre d’affaires, la fourchette observée pour les multiples se situe principalement entre 4 et 10. Un multiple de 6 ou plus signifie que l’entreprise est très attractive. La position de l’entreprise dans la fourchette dépend non seulement des chiffres, mais aussi de nombreux « facteurs non techniques ». 

NIMBO utilise les multiples EBITC pour évaluer les entreprises

Pour ce faire, on se base sur l’EBIT auquel on ajoute la rémunération totale du directeur (salaire brut, cotisations patronales aux assurances sociales, frais de voiture).

Dans les petites entreprises, le directeur peut déterminer lui-même son salaire dans une certaine mesure. L' »EBITC » permet une comparaison avec la capacité bénéficiaire d’autres entreprises sans distorsions dues à des salaires supérieurs ou inférieurs à ceux du marché, à des particularités dans les structures du capital et à des taux d’imposition différents. Dans la variante EBIT, le salaire du directeur est également adapté, mais NIMBO préfère la variante EBITC car, d’un point de vue empirique, elle explique mieux les offres d’achat observées que la variante EBIT.

Évaluation avec la méthode multiple EBITDA

L’EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) ne tient pas compte des dépréciations et des amortissements, contrairement à l’EBIT. Pour un même EBIT, l’EBITDA d’une entreprise à forte intensité d’investissement peut être nettement plus élevé que celui d’une entreprise à forte intensité de main-d’œuvre.

Pour les entreprises à forte intensité d’investissement et à valeur intrinsèque élevée, il est judicieux, du point de vue de l’acheteur, de travailler avec des multiples EBITDA, car le montant des amortissements laisse une certaine marge de manœuvre, ce qui peut fausser le résultat. Il faut toujours prendre en compte la phase du cycle d’investissement dans laquelle se trouve l’entreprise. Des investissements sont-ils prévus ?

Évaluation avec les multiples de ventes

Du point de vue des investisseurs, c’est surtout le bénéfice potentiel d’une entreprise qui est intéressant. Toutefois, si le bénéfice actuel n’est pas significatif, s’il est très faible ou même négatif, il convient d’examiner un autre indicateur, comme le chiffre d’affaires. Cela peut avoir du sens, par exemple, si l’acheteur pense pouvoir améliorer la rentabilité de son chiffre d’affaires grâce à ses propres structures de coûts existantes, plus efficaces. Avec cette méthode, l’acheteur potentiel prend un plus grand risque et doit croire que l’entreprise fera des bénéfices à l’avenir. 

Une évaluation du multiple de chiffre d’affaires peut également être utilisée en complément ou pour vérifier la plausibilité d’autres évaluations.

Les multiples de chiffre d’affaires sont nettement plus petits que les multiples d’EBIT. La fourchette observée se situe le plus souvent entre 0,2 et 2, en fonction du secteur, de la rentabilité, des perspectives de croissance et de quelques autres facteurs. Pour les entreprises à faible croissance et peu ou pas rentables, des multiples de chiffre d’affaires compris entre 0,2 et 0,6 sont réalistes. Selon le montant du chiffre d’affaires, une variation d’un facteur 0,1 du multiple de chiffre d’affaires peut déjà avoir de grandes répercussions sur la valeur de l’entreprise.

Si l’on procède à une évaluation à l’aide de multiples EBIT et de multiples de chiffre d’affaires et que l’on obtient une valeur plus élevée lors de l’évaluation avec les multiples de chiffre d’affaires que lors de l’évaluation avec les multiples EBIT, cela indique que la rentabilité du chiffre d’affaires est inférieure à celle des entreprises comparables.

La méthode de la valeur substantielle

Évaluation = valeur intrinsèque de l’entreprise

Il s’agit de la méthode la plus simple pour déterminer la valeur intrinsèque.

On additionne les valeurs des actifs immobilisés et circulants aux prix du marché figurant au bilan, on les corrige pour tenir compte des plus-values latentes et on déduit les impôts, les dettes et les engagements. 

Pour la valeur substantielle, la valeur de l’entreprise est plutôt basse.

Si la valeur intrinsèque n’est pas rémunérée en fonction du risque ou si l’entreprise est déficitaire, la valeur financière de l’entreprise est en principe égale à la valeur de liquidation, à l’exclusion de tout effet d’association augmentant la valeur avec un acheteur potentiel.

Dans le contexte de la vente d’une entreprise, la valeur substantielle a surtout une valeur informative et se situe généralement en dessous de la fourchette d’évaluation des méthodes multiples, car elle ne reflète pas le goodwill et le potentiel de rendement supérieur au taux d’intérêt minimal.

Vor- und Nachteile dieser Methode

La méthode de la valeur intrinsèque peut être utilisée en complément, par exemple en combinaison avec une méthode plus optimiste, comme la méthode de la valeur de rendement (voir la section sur les méthodes de la valeur moyenne).

Elle chiffre la valeur actuelle des actifs existants de l’entreprise et indique le montant réel des fonds propres. Cela est important pour un financement.

Importance de la méthode de la valeur substantielle

La méthode de la valeur substantielle ne joue plus qu’un rôle secondaire aujourd’hui. Les avantages sont clairement la simplicité d’utilisation et la bonne traçabilité du résultat. Le point négatif est la faible valeur informative pour de nombreuses entreprises, car les valeurs immatérielles et le développement futur ne sont pas pris en compte.

Méthode simplifiée de la valeur de rendement

Evaluation = revenu divisé par le taux de capitalisation

Dans l’évaluation d’entreprise selon la méthode de la valeur de rendement, l’entreprise est considérée comme un investissement qui génère des revenus constants. Ces revenus constants sont évalués selon la formule des mathématiques financières d’un flux de revenus annuels perpétuels. Les bénéfices moyens durables attendus après impôts au cours des trois à cinq prochaines années sont divisés par un taux d’intérêt adapté au risque (« taux de capitalisation »). La valeur ainsi calculée donne la valeur des fonds propres (dite « Equity Value »).

Comme la méthode de la valeur de rendement se base sur des prévisions, les valeurs sur lesquelles elle se fonde doivent être aussi réalistes que possible. De même, il convient de vérifier la sensibilité du résultat à des hypothèses modifiées (p. ex. rendement et taux d’intérêt inférieurs/supérieurs). La question se pose toujours de savoir dans quelle mesure la capacité bénéficiaire existante de l’entreprise évaluée peut être transférée à l’acheteur en cas de vente.

Les machines ou les stocks de marchandises nécessaires à l’exploitation normale sont déjà inclus dans ce calcul, car ils constituent une condition préalable à l’obtention du rendement durable sur lequel repose l’évaluation.

Calcul du taux de capitalisation

Taux de capitalisation = taux de base plus prime de risque du marché plus prime de risque spécifique à l’entreprise

Le taux de capitalisation se compose de trois facteurs.

 Le taux d’intérêt de base, ou taux d’intérêt sans risque. Il s’agit généralement du taux d’intérêt des obligations d’État à dix ou trente ans. Fin 2021, le taux d’intérêt de base en Allemagne était arrondi à 0,10%.

la prime de risque du marché, qui reflète le risque d’entreprise dans le secteur et le pays concernés.

La prime de risque spécifique à l’entreprise, qui évalue les risques commerciaux particuliers de l’entreprise.

Par exemple, pour l’évaluation d’une entreprise artisanale, un taux d’intérêt d’environ 20 % est généralement réaliste en raison de la dépendance souvent plus grande vis-à-vis du propriétaire. Cela a été prouvé empiriquement par des prix d’achat réels.

Facteurs de détermination de la prime de risque

Fongibilité: l’entreprise peut être monnayée rapidement, en toute sécurité et sans frais élevés. Ce n’est généralement pas le cas pour les entreprises non cotées en bourse.

Rôle du propriétaire de l’entreprise : l’entreprise est très dépendante du propriétaire de l’entreprise. Toutes les décisions et tous les contacts sont concentrés sur lui.

Stratégie de l’entreprise : il n’existe pas de stratégie compréhensible à court, moyen et long terme.

Concurrence : la pression concurrentielle est forte et, en tant que petite entreprise avec une faible part de marché, il existe un risque accru de pression sur les marges, voire d’éviction du marché.

Structure de la clientèle : une grande partie du chiffre d’affaires est réalisée avec un petit nombre de clients. Il n’y a pratiquement pas d’obstacles au changement pour les clients. Les clients ont vieilli avec le titulaire et ne seront plus là dans un avenir proche.

Structure des fournisseurs : il peut y avoir des goulots d’étranglement dans les livraisons ou des retards dans la production en raison de la dépendance à l’égard de certains fournisseurs et il n’y a pas de solutions de rechange.

Management : il est insuffisamment qualifié et/ou expérimenté. Il y a un risque qu’il quitte l’entreprise après un changement de propriétaire.

Personnel : le niveau de formation du personnel est plutôt faible. Il est difficile de trouver des professionnels adéquats sur le marché du travail, ce qui a un impact négatif sur la croissance future. Il existe une dépendance à l’égard de certaines personnes clés qui ne sont pas faciles à remplacer.

Chiffre d’affaires non récurrent : Le chiffre d’affaires est principalement réalisé avec des clients non récurrents.

Vor- und Nachteile dieser Methode

Importance de la méthode de la valeur de rendement en Allemagne

En Allemagne, la méthode de la valeur de rendement est la plus répandue (IDW S 1). Il s’agit de la méthode d’évaluation prescrite par la loi dans le cadre de l’évaluation des entreprises pour l’impôt sur les successions et les donations. La méthode de la valeur de rendement est appliquée en conséquence par l’administration fiscale et est très bien acceptée dans les litiges judiciaires.

Pour l’évaluation des petites et moyennes entreprises artisanales, le groupe de travail des conseillers d’entreprise déterminant la valeur dans l’artisanat a développé le standard AWH. Il se base également sur la méthode de la valeur de rendement et est adapté en conséquence aux particularités de ces entreprises. Pour l’évaluation selon le standard AWH, vous trouverez de plus amples informations auprès de la ZdH.

Les méthodes d’actualisation des flux de trésorerie (DCF) 

Cette méthode trouve son origine dans le calcul classique des investissements. Au niveau international, il s’agit de la méthode d’évaluation la plus connue.

En théorie, la méthode DCF donne la valeur d’entreprise la plus précise. L’écueil réside toutefois dans la nécessité de projeter des revenus ou des flux de trésorerie futurs détaillés et les taux d’intérêt correspondants ajustés au risque (taux d’actualisation) afin de les actualiser à leur valeur actuelle.

L’avantage par rapport à la méthode de la valeur de rendement est la grande flexibilité, car il n’est pas nécessaire de partir d’un seul « rendement durable », mais on peut par exemple prévoir séparément l’évolution de la situation de rendement pour chacune des 5 années à venir. Toutefois, cela augmente également la complexité et le besoin d’explication de l’évaluation.

La méthode DCF est plutôt adaptée à l’évaluation de la valeur d’entreprise des grandes entreprises. Le point de départ est toujours un business plan pour les 5 à 7 années à venir. Cette méthode a tendance à générer des valeurs d’entreprise plus élevées.

Contrairement à la méthode de la valeur de rendement, qui a pour point de départ les revenus futurs, on considère ici les excédents de versement, appelés cash flows.

On distingue la méthode brute ou entity et la méthode nette ou equity. Dans la pratique, on utilise majoritairement la méthode de l’entité, qui permet de déterminer l’Enterprise Value, c’est-à-dire la valeur de l’entreprise, dettes financières comprises.

Le free cash-flow de l’entreprise, y compris les intérêts sur les capitaux étrangers, est actualisé au coût moyen pondéré du capital des moyens financiers engagés dans l’entreprise. Le calcul de la valeur du capital doit en premier lieu refléter le potentiel opérationnel d’une entreprise.

Dans la mesure du possible, il convient de considérer un cycle d’investissement complet, étant donné que les investissements dans le fonds de roulement et les immobilisations ont une influence importante sur les flux de trésorerie.

La prévision des flux de paiement et le choix des facteurs d’actualisation sont des leviers qui permettent d’orienter les résultats dans la direction souhaitée. Pour garantir le sérieux des résultats, il est indispensable de procéder à une analyse de sensibilité qui montre l’influence des modifications des hypothèses sur la valeur de l’entreprise. 

Le choix entre la méthode DCF et la méthode de la valeur de rendement n’a en principe aucune influence sur le résultat de l’évaluation si les prémisses sont identiques. Le choix de l’une des méthodes d’évaluation devrait donc dépendre des destinataires et de l’objectif de l’évaluation.

Vor- und Nachteile dieser Methode

Différentes méthodes de calcul de la moyenne / méthodes mixtes

En raison de l’estimation des valeurs, la méthode de la valeur de rendement comporte des incertitudes. Les méthodes combinées intègrent en outre la substance de l’entreprise dans leur évaluation.

L’idée derrière les méthodes de la moyenne est de prendre en compte à la fois le passé et les attentes et risques futurs. Cela conduit à une acceptation élevée, également et surtout par les entreprises du secteur des PME. Les entreprises commerciales et artisanales ainsi que les entreprises du secteur de la production y ont recours lors de transactions planifiées, mais elle est également souvent utilisée lors de règlements de successions intrafamiliales.

Le résultat se base sur la moyenne pondérée de la valeur intrinsèque et de la valeur de rendement. Pondéré signifie en règle générale que le double de la valeur de rendement est ajouté à la valeur intrinsèque. Le résultat divisé par trois et augmenté des actifs non nécessaires à l’exploitation donne la valeur de l’entreprise. Des méthodes alternatives sont également utilisées, dans lesquelles les parts de la substance et du rendement dans la valeur totale sont pondérées différemment.

La méthode de la moyenne ou méthode de Berlin

La méthode de la valeur moyenne ou méthode berlinoise consiste à calculer la moyenne arithmétique de la valeur de rendement et de la valeur intrinsèque. Il repose sur l’idée que les entreprises à faible substance et à haut rendement sont typiquement soumises à une forte pression concurrentielle qui, à l’avenir, réduira vraisemblablement ces rendements. 

Évaluation = (valeur de rendement + valeur intrinsèque) / 2

La procédure de Vienne

Dans la méthode de Vienne, on calcule également la moyenne arithmétique de la valeur de rendement et de la valeur substantielle (valeur patrimoniale). Toutefois, le calcul de ces deux valeurs diffère, par exemple, de la méthode de Berlin. 

La forfaitisation des facteurs les plus difficiles à déterminer fait de la procédure de Vienne une procédure simplifiée. Le taux de capitalisation est fixé à neuf pour cent. La prévision incertaine des revenus futurs est contournée en prenant la moyenne des trois derniers exercices. La procédure de Vienne est souvent utilisée comme procédure alternative lorsque les parties n’ont pas réussi à se mettre d’accord sur d’autres méthodes d’évaluation.

Évaluation = (valeur de rendement + valeur intrinsèque) / 2

La méthode du surprofit

La méthode du surprofit est une autre méthode de calcul de la valeur moyenne et se base sur l’hypothèse que le bénéfice ne correspond à long terme qu’à une rémunération appropriée de la valeur intrinsèque.

En conséquence du raisonnement selon lequel les marges bénéficiaires plus élevées se réduisent avec le temps, les bénéfices excédentaires qui dépassent le taux d’intérêt normal sont capitalisés à un taux d’intérêt plus élevé. Les facteurs qui peuvent être responsables d’une baisse des bénéfices sont par exemple une mauvaise conjoncture, une concurrence accrue, ou autres.

Pour l’évaluation de la valeur, deux choses doivent être définies :

1. Niveau du taux d’intérêt auquel la valeur intrinsèque est durablement rémunérée (« taux d’intérêt normal »).
2. Nombre d’années sur lesquelles doit porter l’excédent de bénéfice, qui s’ajoute à la valeur intrinsèque.

La rémunération au taux normal de la valeur intrinsèque immobilisée dans l’entreprise au prix de remplacement est déduite du bénéfice effectif. Ce « bénéfice excédentaire » dépassant le taux d’intérêt normal est ajouté à la valeur intrinsèque sur un certain nombre d’années. En règle générale, on utilise une période de 3 à 8 ans.

VALUATION

= valeur intrinsèque + valeur actuelle des bénéfices excédentaires

= valeur intrinsèque + nombre d’années avec bénéfice excédentaire x (bénéfice – (intérêt normal x valeur intrinsèque)) 

Exemple numérique : 1.000.000 + 3 x (200.000 – (10% x 1.000.000)) = 1.300.000

Importance de la méthode du surprofit : elle ne joue aucun rôle dans la pratique de l’évaluation d’entreprise.

La méthode suisse ou la méthode du praticien

La méthode du praticien est facile à comprendre et à suivre et est souvent considérée comme le premier point de repère, tant du côté de l’acheteur que du vendeur. 

Pour les entreprises performantes, la méthode du praticien conduit à des valeurs très conservatrices et basses pour l’entreprise. 

L’administration fiscale suisse utilise également cette méthode d’évaluation. Elle compte pour cela sur un taux de capitalisation de 9,5%. 

Évaluation = 2/3 x valeur de rendement + 1/3 valeur intrinsèque

La procédure de Stuttgart

Dans la méthode de Stuttgart, la valeur d’une entreprise résulte de la somme de la valeur substantielle et de la valeur de rendement. Cette méthode a été principalement utilisée pour déterminer la valeur des entreprises non cotées en bourse lors d’une succession ou d’une donation. Cette procédure n’étant plus d’actualité, elle a été supprimée en 2009.

Cas particuliers

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Sonderfall: Ertragsschwach mit viel Substanz

La méthode Schnettler traite le cas particulier des entreprises à faible rendement ou non rentables avec une valeur intrinsèque élevée, qui ne rémunèrent pas la substance de manière appropriée. Il s’agit de ma méthode mixte entre la valeur substantielle et la valeur de rendement.

L’amortissement de l’important stock d’immobilisations corporelles entraîne alors des pertes comptables. Un acheteur inscrirait les immobilisations corporelles au bilan à un coût de remplacement réduit, ce qui réduirait les amortissements et augmenterait en conséquence la valeur de rendement.

Questions fréquentes