Guida ai metodi di valutazione

I quattro metodi più importanti per il calcolo del valore aziendale delle piccole e medie imprese sono il metodo dei multipli, il metodo del valore patrimoniale netto, il metodo del valore degli utili capitalizzati e il metodo DCF. Qui potete trovare le informazioni necessarie su ciascun metodo. Spiegato in modo semplice e con esempi.

Il metodo multiplo

Per una panoramica dei nostri attuali dati di mercato sui multipli di valutazione.

Valutazione = cifra chiave di base moltiplicata per il multiplo di valutazione

Il metodo multiplo (noto anche come “metodo del moltiplicatore”) è una procedura frequentemente utilizzata nelle fusioni e nelle acquisizioni. Il metodo consente di verificare rapidamente se il prezzo di acquisto previsto per la vendita di un’azienda è realistico e adeguato sia per l’acquirente che per il venditore. 

Questo si basa sui prezzi attualmente realizzati da aziende comparabili che sono già state vendute. Si analizza il multiplo al quale sono state vendute queste società e si applica questo fattore alla società da valutare. I multipli possono essere, ad esempio, multipli dell’utile operativo (“multiplo EBIT”), dell’utile prima degli interessi, delle imposte, degli ammortamenti e delle svalutazioni (multiplo EBITDA) o delle vendite (“multiplo vendite”).

Il metodo è adatto soprattutto alle aziende già esistenti da tempo. Un trend di profitti pluriennale può essere utilizzato come base per la valutazione. Quanto migliori sono i valori empirici, tanto più significativo è il risultato. In ogni caso, è consigliabile utilizzare il metodo multiplo in aggiunta alla verifica di plausibilità di un valore aziendale risultante da un altro metodo.

Il valore indicativo dell’azienda determinato con il multiplo corrisponde all'”enterprise value”. È il valore del patrimonio netto più le passività finanziarie. Ciò significa che le passività finanziarie devono essere dedotte dal valore aziendale calcolato per il valore del capitale proprio.

Valutazione con il metodo del multiplo dell’EBIT

Quando si valuta la società con il metodo del multiplo dell’EBIT, l’utile netto medio prima degli interessi e delle imposte (EBIT) degli ultimi anni viene moltiplicato per il multiplo dell’EBIT. Gli utili prima degli interessi e delle imposte sono presi in considerazione in modo che i multipli rimangano comparabili anche per le società con diverse aliquote fiscali e strutture di capitale di debito. Per le società più piccole, con un fatturato fino a 20 milioni, l’intervallo osservato per i multipli è principalmente compreso tra 4 e 10. Un multiplo di 6 o superiore significa che la società è molto interessante. La collocazione di un’azienda all’interno di questa fascia dipende non solo dalle cifre, ma anche da una serie di fattori soft. 

NIMBO utilizza i multipli dell’EBITC per la valutazione delle aziende

Si basa sull’EBIT più il compenso totale dell’amministratore delegato (stipendio lordo, contributi sociali del datore di lavoro, spese per l’auto).

Nelle aziende più piccole, l’amministratore delegato può determinare in una certa misura il proprio stipendio. L'”EBITC” consente un confronto con il potere di guadagno di altre aziende senza distorsioni dovute a salari superiori o inferiori a quelli di mercato, a particolari caratteristiche delle strutture di capitale e a diverse aliquote fiscali. La variante EBIT include anche un adeguamento della retribuzione dell’amministratore delegato, ma NIMBO preferisce la variante EBITC perché, da un punto di vista empirico, può spiegare meglio le offerte di acquisto osservate rispetto alla variante EBIT.

Valutazione con il metodo del multiplo dell’EBITDA

A differenza dell’EBIT, l’EBITDA (utile prima degli interessi, delle imposte, degli ammortamenti) non include gli ammortamenti. A parità di EBIT, l’EBITDA di un’azienda ad alta intensità di beni può essere significativamente superiore a quello di un’azienda ad alta intensità di lavoro.

Per le società ad alta intensità di attività con un elevato valore patrimoniale netto, dal punto di vista dell’acquirente ha senso lavorare con i multipli dell’EBITDA, poiché il livello di ammortamenti e svalutazioni consente un certo margine di manovra, che può distorcere il risultato. Si deve sempre tenere conto anche della fase del ciclo di investimento in cui si trova l’azienda. Ci sono investimenti in corso?

Valutazione con i multipli di vendita

Dal punto di vista di un investitore, il profitto potenziale di una società è di particolare interesse. Tuttavia, se l’utile corrente non è significativo, è molto basso o addirittura negativo, è necessario prendere in considerazione un altro dato chiave, come il fatturato. Ciò può avere senso, ad esempio, se l’acquirente ritiene di poter migliorare il rendimento delle vendite con le proprie strutture di costo esistenti e più efficienti. Con questo metodo il potenziale acquirente si assume un rischio maggiore e deve credere che l’azienda produrrà profitti in futuro. 

Un multiplo di vendita può essere utilizzato anche per integrare o verificare la plausibilità di altre valutazioni.

I multipli delle vendite sono significativamente più bassi dei multipli dell’EBIT. L’intervallo osservato è solitamente compreso tra 0,2 e 2, a seconda del settore, della redditività, delle prospettive di crescita e di una serie di altri fattori. I multipli di vendita compresi tra 0,2-0,6 sono realistici per le società a bassa crescita e non redditizie. A seconda del livello delle vendite, anche una variazione del multiplo delle vendite di un fattore 0,1 può avere un impatto notevole sul valore dell’azienda.

Se la valutazione viene effettuata utilizzando sia il multiplo dell’EBIT sia quello delle vendite e la valutazione che utilizza il multiplo delle vendite risulta più alta di quella che utilizza il multiplo dell’EBIT, ciò indica un rendimento delle vendite inferiore a quello di società comparabili.

Il metodo del valore patrimoniale netto

Valutazione = valore patrimoniale netto dell’azienda

Questo è il metodo più semplice per determinare il valore patrimoniale netto.

I valori delle attività fisse e correnti ai prezzi di mercato del bilancio vengono sommati, rettificati per le riserve occulte e dedotti dalle imposte, dai debiti e dalle passività. 

Il valore patrimoniale netto mostra un valore aziendale piuttosto basso.

Nel caso in cui il valore patrimoniale netto non generi un rendimento adeguato al rischio o addirittura la società subisca una perdita, il valore dell’impresa finanziaria – esclusi gli effetti composti di valorizzazione con un potenziale acquirente – è generalmente pari al valore di liquidazione.

In caso di vendita di una società, il valore patrimoniale netto ha principalmente un valore informativo ed è generalmente inferiore all’intervallo di valutazione dei metodi multipli, in quanto non vengono indicati l’avviamento e il potenziale di guadagno superiore al rendimento minimo.

Vantaggi e svantaggi di questo metodo

L’utilizzo del metodo del valore patrimoniale netto come complemento, ad esempio in combinazione con un metodo più ottimistico come il metodo del valore degli utili capitalizzati (si veda la sezione sui metodi del valore medio), può essere perfettamente sensato.

Quantifica il valore equo delle attività esistenti dell’azienda e indica l’ammontare effettivo del patrimonio netto. Questo è importante per il finanziamento.

Significato del metodo del valore patrimoniale netto

Il metodo del valore patrimoniale netto svolge oggi solo un ruolo subordinato. I vantaggi evidenti sono la semplicità di applicazione e la buona tracciabilità del risultato. Un aspetto negativo per molte aziende è il basso valore informativo, in quanto non si tiene conto dei beni immateriali e dello sviluppo futuro.

Metodo reddituale semplificato

Valutazione = reddito diviso per il tasso di capitalizzazione

Quando si valuta una società con il metodo del valore reddituale, la società viene vista come un investimento che genera guadagni costanti. Questo reddito costante viene misurato utilizzando la formula matematica finanziaria di un flusso di reddito annuale perpetuo. L’utile medio sostenibile al netto delle imposte previsto per i prossimi tre-cinque anni viene diviso per un tasso di interesse corretto per il rischio (“tasso di capitalizzazione”). Il valore così calcolato è il valore patrimoniale.

Poiché il metodo del valore reddituale si basa su previsioni, i valori sottostanti devono essere il più possibile realistici. Il risultato deve anche essere controllato per verificarne la sensibilità alle variazioni delle ipotesi (ad esempio, un reddito e un tasso di interesse più bassi/più alti). Si pone sempre la questione della misura in cui l’attuale capacità di guadagno della società valutata possa essere trasferita all’acquirente in caso di vendita.

I macchinari o le scorte necessari per la normale attività sono già inclusi in questo calcolo, in quanto costituiscono un prerequisito per il raggiungimento degli utili sostenibili su cui si basa la valutazione.

Calcolo del tasso di interesse di capitalizzazione

Tasso di capitalizzazione = tasso base più premio per il rischio di mercato più premio per il rischio specifico dell’azienda

Il tasso di interesse di capitalizzazione è composto da tre fattori.

 Il tasso di interesse di base, noto anche come tasso di interesse privo di rischio. Di solito è il tasso di interesse dei titoli di Stato con una durata di 10 o 30 anni. Alla fine del 2021, il tasso di base in Germania era pari allo 0,10% arrotondato.

Il premio per il rischio di mercato, che riflette il rischio imprenditoriale nel settore e nel Paese di riferimento.

Il premio per il rischio specifico della società, che valuta i rischi aziendali specifici.

Ad esempio, un tasso di interesse di circa il 20% è generalmente realistico per la valutazione di un’impresa artigiana, a causa della dipendenza spesso maggiore dal proprietario. Questo è stato dimostrato empiricamente dai prezzi di acquisto reali.

Fattori per la determinazione del premio di rischio

Fungibilità: l’azienda può essere monetizzata in modo rapido, sicuro e senza costi elevati. Questo non è generalmente il caso delle società non quotate.

Ruolo del titolare dell’azienda: l’azienda dipende molto dal titolare. Tutte le decisioni e i contatti sono incentrati su di lui.

Strategia aziendale: non esiste una strategia comprensibile a breve, medio e lungo termine.

Concorrenza: la pressione concorrenziale è elevata e, in quanto piccola azienda con una quota di mercato ridotta, aumenta il rischio di pressione sui margini o addirittura di essere estromessa dal mercato.

Struttura dei clienti: la maggior parte delle vendite viene generata con un numero ridotto di clienti. Per i clienti non ci sono praticamente ostacoli al cambiamento. I clienti sono invecchiati con il proprietario e non saranno più presenti nel prossimo futuro.

Struttura dei fornitori: possono verificarsi colli di bottiglia o ritardi nella produzione a causa della dipendenza da singoli fornitori e non esistono opzioni alternative.

Management: non sufficientemente qualificato e/o esperto. C’è il rischio che lasci l’azienda dopo un cambio di proprietà.

Dipendenti: il livello di istruzione dei dipendenti è piuttosto basso. È difficile trovare lavoratori qualificati adeguati sul mercato del lavoro, il che ha un impatto negativo sulla crescita futura. C’è una dipendenza da alcune persone chiave che non sono facili da sostituire.

Vendite non ricorrenti: Le vendite sono generate principalmente con clienti non ricorrenti.

Vantaggi e svantaggi di questo metodo

Importanza del metodo degli utili capitalizzati in Germania

In Germania, il metodo del valore reddituale capitalizzato è il metodo più utilizzato (IDW S 1). È la procedura di valutazione prevista dalla legge per la valutazione delle aziende ai fini dell’imposta di successione e donazione. Il metodo del valore reddituale è applicato di conseguenza dalle autorità fiscali ed è molto accettato nelle controversie legali.

L’Arbeitsgemeinschaft der Wert ermittelnden Betriebsberater im Handwerk ha sviluppato lo standard AWH per la valutazione delle piccole e medie imprese artigiane. Si basa inoltre sul metodo del valore reddituale capitalizzato e viene adattato di conseguenza alle caratteristiche specifiche di queste società. Ulteriori informazioni sulla valutazione secondo lo standard AWH sono disponibili presso lo ZdH.

Il metodo del flusso di cassa scontato (DCF) 

Questo metodo trae origine dalla valutazione classica degli investimenti. A livello internazionale, questo è il metodo di valutazione con il più alto livello di riconoscimento.

In teoria, il metodo DCF produce il valore aziendale più preciso. Il nocciolo della questione, tuttavia, risiede nella necessità di proiettare dettagliatamente i redditi o i flussi di cassa futuri e i corrispondenti tassi di interesse corretti per il rischio (tasso di sconto) al fine di attualizzarli.

Il vantaggio rispetto al metodo del valore reddituale capitalizzato è l’elevato grado di flessibilità, in quanto non è necessario ipotizzare un unico “reddito sostenibile”, ma è possibile, ad esempio, prevedere l’evoluzione della situazione reddituale separatamente per i prossimi 5 anni. Tuttavia, questo aumenta anche la complessità e la necessità di spiegare la valutazione.

Il metodo DCF è più adatto a determinare il valore d’impresa delle grandi aziende. Il punto di partenza è sempre un business plan per i prossimi 5-7 anni. Questo metodo tende a produrre valori aziendali più elevati.

A differenza del metodo del valore reddituale, che si basa sugli utili futuri, qui si considerano i flussi di cassa.

Si distingue tra il metodo lordo o dell’entità e il metodo netto o del patrimonio netto. In pratica, il metodo dell’entità viene generalmente utilizzato per determinare l’enterprise value, ossia il valore dell’azienda comprensivo delle passività finanziarie.

Il flusso di cassa libero dell’azienda, compresi gli interessi sul capitale preso a prestito, viene attualizzato utilizzando il costo medio ponderato del capitale delle risorse finanziarie investite nell’azienda. Il calcolo del valore attuale netto ha lo scopo principale di riflettere il potenziale operativo di un’azienda.

Per quanto possibile, si dovrebbe considerare un intero ciclo di investimento, poiché gli investimenti in attività correnti e non correnti hanno un impatto significativo sui flussi di cassa.

La previsione dei flussi di cassa e la scelta dei fattori di attualizzazione sono leve con cui è possibile spostare i risultati nella direzione desiderata. Per garantire l’affidabilità dei risultati, è essenziale un’analisi di sensibilità che mostri l’influenza delle variazioni delle ipotesi sul valore d’impresa. 

In linea di principio, la scelta tra il metodo DCF e il metodo del valore reddituale capitalizzato non ha alcuna influenza sul risultato della valutazione se le premesse sono le stesse. La decisione a favore di uno dei metodi di valutazione deve quindi dipendere dal gruppo target e dallo scopo della valutazione.

Vantaggi e svantaggi di questo metodo

Vari metodi di mediazione/miscelazione

A causa della stima dei valori, il metodo del valore reddituale è associato a incertezze. I metodi di combinazione includono anche la sostanza dell’azienda nella loro valutazione.

L’idea alla base dei metodi del valore medio è quella di includere sia le aspettative che i rischi passati e futuri. Questo porta a un alto livello di accettazione, soprattutto tra le aziende del settore delle PMI. Le imprese commerciali e artigianali e le aziende dell’industria manifatturiera lo utilizzano per le transazioni pianificate, ma è anche frequentemente utilizzato per la pianificazione della successione familiare.

Il risultato si basa sulla media ponderata del valore patrimoniale netto e del valore degli utili capitalizzati. Ponderato significa di solito che al valore patrimoniale netto viene aggiunto il doppio del valore degli utili capitalizzati. Il risultato diviso per tre e aumentato delle attività non operative dà il valore d’impresa. Tuttavia, vengono utilizzati anche metodi alternativi in cui le quote di sostanza e di reddito sul valore totale sono ponderate in modo diverso.

Il metodo del valore medio o il metodo di Berlino

Nel metodo del valore medio o di Berlino, si calcola la media aritmetica del valore degli utili capitalizzati e del valore patrimoniale netto. Si basa sull’idea che le aziende con bassa sostanza e alti guadagni siano tipicamente esposte a una forte pressione competitiva, che prevedibilmente ridurrà questi guadagni in futuro. 

Valutazione = (valore degli utili capitalizzati + valore patrimoniale netto) / 2

La procedura di Vienna

Il metodo di Vienna calcola anche la media aritmetica del valore degli utili capitalizzati e del valore patrimoniale netto. Tuttavia, il calcolo di questi due valori differisce dal metodo di Berlino, ad esempio. 

La generalizzazione dei fattori più difficili da determinare rende la procedura di Vienna una procedura semplificata. Il tasso di interesse di capitalizzazione è fissato al nove per cento. L’incertezza della previsione degli utili futuri viene evitata considerando la media degli ultimi tre esercizi. La procedura di Vienna viene spesso utilizzata come procedura alternativa se le parti non riescono a trovare un accordo su altri metodi di valutazione.

Valutazione = (valore degli utili capitalizzati + valore patrimoniale netto) / 2

Il metodo dell’eccesso di profitto

Il metodo dell’utile in eccesso è un altro metodo del valore medio e si basa sull’ipotesi che l’utile corrisponda solo a un rendimento adeguato del valore patrimoniale netto nel lungo periodo.

In considerazione del fatto che i margini di profitto più elevati si riducono nel tempo, gli utili in eccesso che superano il normale tasso di rendimento vengono capitalizzati a un tasso di interesse più elevato. I fattori che possono essere responsabili di un calo dei profitti sono un’economia più povera, un aumento della concorrenza o altri fattori simili.

Il metodo svizzero o il metodo del praticante

Il metodo dei praticanti è facile da capire e da seguire e viene spesso utilizzato come primo punto di riferimento sia per gli acquirenti che per i venditori. 

Per le aziende di successo, il metodo dei praticanti porta a valori molto conservativi e bassi per l’azienda. 

Anche l’amministrazione fiscale svizzera utilizza questo metodo di valutazione. Si prevede un tasso di capitalizzazione del 9,5%. 

Valutazione = 2/3 x valore degli utili capitalizzati + 1/3 valore patrimoniale netto

La procedura di Stoccarda

Secondo il metodo di Stoccarda, il valore di una società è la somma del valore patrimoniale netto e del valore degli utili capitalizzati. Questo metodo è stato utilizzato principalmente per determinare il valore d’impresa di società non quotate in borsa in caso di eredità o donazioni. Poiché questa procedura non è più aggiornata, è stata abolita nel 2009.

Casi speciali

---

Caso particolare: basso rendimento con molta sostanza

Il metodo Schnettler tratta il caso particolare di società a bassa redditività o non redditizie con un elevato valore patrimoniale netto che non generano un rendimento adeguato sul patrimonio netto. Si tratta del mio metodo misto di valore patrimoniale netto e valore reddituale capitalizzato.

L’ammortamento dell’elevato livello di immobili, impianti e macchinari comporta perdite contabili. Un acquirente rileverebbe gli immobili, gli impianti e i macchinari a un costo di sostituzione ridotto, riducendo l’ammortamento e aumentando di conseguenza il valore reddituale capitalizzato.

Domande frequenti