Marktwaardemethode voor bedrijfswaardering

Heel eenvoudig gezegd gaat dit proces over

• vergelijkbare bedrijven vinden in termen van sector en grootte en hun verkoopprijzen analyseren
• Vergelijkende kengetallen gebruiken, zoals de verhouding inkomsten/winst
• Pas deze kengetallen toe op je eigen bedrijf om de marktwaarde te bepalen.

Deze benadering is populair vanwege de directheid en het gebruik van marktgegevens en wordt vaak gebruikt voor bedrijfsverkopen, financiële verslaglegging en juridische waarderingskwesties. De selectie van relevante vergelijkbare ondernemingen en de interpretatie van marktgegevens zijn doorslaggevend voor de nauwkeurigheid van de waardering.

Twee verschillende benaderingen van de marktwaardemethode

Comparable Companies Analysis (CCA) is een methode gebaseerd op waardering door vergelijking met beursgenoteerde bedrijven. Financiële ratio’s en industriemultiples zoals de koers-winstverhouding of bedrijfswaarde in verhouding tot EBITDA worden gebruikt om de waarde van een bedrijf af te leiden. De uitdaging ligt in de selectie van echt vergelijkbare bedrijven en de juiste aanpassing van hun kerncijfers om verschillen in bedrijfsmodellen, groeipercentages en marktpositionering te compenseren.

De Comparable Transactions Analysis (CTA) analyseert recente verkopen van vergelijkbare bedrijven om een realistische marktwaarde te bepalen. Deze methode weerspiegelt wat kopers bereid zijn te betalen onder de huidige marktomstandigheden en houdt rekening met premies voor controlemogelijkheden of synergieën. Het probleem met CTA ligt in de beschikbaarheid en vergelijkbaarheid van transactiegegevens, aangezien niet alle verkoopgegevens openbaar toegankelijk zijn en transacties vaak sectorspecifieke kenmerken hebben.

Waarderingsmultiples in de marktwaardemethode

Waarderingsmultiples zijn een centraal element van de marktbenadering en spelen een doorslaggevende rol bij de waardering van bedrijven. Ze maken het mogelijk om bedrijven te vergelijken op basis van gestandaardiseerde waardebenchmarks.

EBITDA-multiple

• Uitleg: meet de waarde van een bedrijf in verhouding tot de winst voor rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie.
• Voordelen: Geeft informatie over operationele prestaties zonder de invloed van de kapitaalstructuur.
• Nadelen: Kan vertekend zijn voor kapitaalintensieve bedrijfsmodellen die hoge investeringen vereisen.
• Frequentie van gebruik: Vaak, vooral in bedrijfstakken waar afschrijvingen een grote invloed hebben op het financiële resultaat.

EBIT-multiple

• Uitleg: Geeft de bedrijfswaarde weer in verhouding tot het bedrijfsresultaat voor rente en belastingen.
• Voordelen: Richt zich op bedrijfswinstgevendheid en is nuttig voor het vergelijken van bedrijven met een verschillend afschrijvingsbeleid.
• Nadelen: Niet geschikt voor bedrijven met veel schulden, omdat er geen rekening wordt gehouden met rentelasten.
• Gebruiksfrequentie: Vaak gebruikt, vooral wanneer de afschrijvingsstrategieën van bedrijven niet vergelijkbaar zijn.

SDE-Meervoudig

• Uitleg: Staat voor Seller’s Discretionary Earnings (Discretionaire inkomsten van de verkoper) en meet de waarde van een bedrijf in verhouding tot het inkomen dat beschikbaar is voor de eigenaar.
• Voordelen: Houdt rekening met inkomsten die rechtstreeks ten goede komen aan de eigenaar en is daarom relevant voor persoonlijk beheerde kmo’s.
• Nadelen: Kan subjectief zijn en hangt af van het uitgavenpatroon van de eigenaar.
• Gebruiksfrequentie: Zeer gebruikelijk in kleinere en door de eigenaar geleide bedrijven waar de persoonlijke beslissingen van de eigenaar van invloed zijn op de winst.

P/E multiple (koers-winstverhouding)

• Uitleg: Meet de aandelenkoers van een bedrijf in verhouding tot de winst per aandeel.
• Voordelen: Eenvoudig en intuïtief, weerspiegelt de winstverwachtingen van de markt.
• Nadelen: Minder zinvol voor bedrijven die geen winst genereren of waarvan de winst sterk fluctueert.
• Gebruiksfrequentie: Op grote schaal gebruikt door beursgenoteerde bedrijven en ook toepasbaar op KMO’s met stabiele winsten.

Meervoudige verkoop

• Uitleg: Vergelijkt de bedrijfswaarde met de omzet en wordt vaak gebruikt bij de waardering van bedrijven die nog niet winstgevend zijn.
• Voordelen: Nuttig voor het evalueren van groeibedrijven die nog niet winstgevend zijn.
• Nadelen: Houdt geen rekening met de kostenstructuur en winstgevendheid van het bedrijf.
• Gebruiksfrequentie: Vooral gebruikelijk in jonge, snelgroeiende industrieën of start-ups.

Boekwaarde multiple

• Uitleg: Stelt de bedrijfswaarde in verhouding tot de boekwaarde van het eigen vermogen.
• Voordelen: Gebaseerd op objectieve, balanswaarden, eenvoudige berekening.
• Nadelen: weerspiegelt niet altijd de werkelijke marktwaarde of het toekomstige winstpotentieel.
• Frequentie van gebruik: Voornamelijk gebruikt in activa-intensieve industrieën of bij taxatie voor liquidatiedoeleinden.

In de praktijk variëren de voorkeursmultiples afhankelijk van de sector, de marktsituatie en de levenscyclus van het bedrijf. In het geval van kmo’s moet ook rekening worden gehouden met de beschikbaarheid van vergelijkende gegevens. Het kiezen van de juiste multiple is cruciaal om tot een realistische marktconforme waardering te komen.

Marktgegevens en de waardering van kmo’s

Marktgegevens vormen een bijzondere uitdaging voor kleine en middelgrote ondernemingen (KMO’s), die zelden beursgenoteerd zijn. De Comparable Companies Analysis (CCA) vereist een zorgvuldige selectie van vergelijkbare bedrijven, die vaak beperkt wordt door verschillende bedrijfsgroottes en marktomstandigheden. Comparable Transactions Analysis (CTA) kan relevanter zijn, omdat hierbij wordt gekeken naar werkelijke verkoopgevallen die mkb-specifieke marktomstandigheden kunnen weerspiegelen. De toegang tot dergelijke gegevens is echter vaak beperkt.

NIMBO is een toonaangevend platform voor transactie multiples voor KMO’s in verschillende landen. We publiceren maandelijks actuele multiples voor verschillende landen, bedrijfsgroottes en sectoren.

Stap-voor-stap instructies met voorbeeld

Vergelijkende analyse van bedrijven (CCA)

1. Selectie van vergelijkbare bedrijven: Identificeer een groep bedrijven met vergelijkbare bedrijfsmodellen, groottes en markten als de MKB-onderneming die wordt geëvalueerd.
2. Gegevensverzameling: Verzamel financiële gegevens over deze bedrijven, waaronder omzet, EBITDA en netto-inkomen.
3. Berekening van multiples: Bepaal waarderingsmultiples zoals koers-winstverhouding, EV/EBITDA of EV/omzet voor elk bedrijf van gelijken.
4. Pas aan: Pas multiples aan om rekening te houden met verschillen in groei, risico en kapitaalstructuur (zie sectie hieronder).
5. Toepassing van de multiplicators: Pas de aangepaste multiples toe op de relevante financiële ratio’s van de te waarderen kmo.

Voorbeeld:

Een kmo heeft een EBITDA van 2 miljoen. Vergelijkbare bedrijven werden verhandeld tegen een gemiddelde EV/EBITDA multiple van 5. Na aanpassingen voor een hoger groeipercentage zou een vermenigvuldigingsfactor van 6 passend kunnen zijn, wat resulteert in een ondernemingswaarde van 12 miljoen (2 miljoen EBITDA x 6).

Vergelijkende Transactie Analyse (CTA)

1. Selectie van relevante transacties: Zoek recent afgeronde verkopen van bedrijven die vergelijkbaar zijn met de MKB-onderneming die wordt getaxeerd.
2. Analyseer transactiedetails: Bestudeer de voorwaarden van elke transactie om relevante details te begrijpen, zoals de aankoopprijs en financiële gegevens.
3. Berekening van transactiemultiples: Bepaal de multiples van deze transacties, zoals aankoopprijs ten opzichte van omzet of aankoopprijs ten opzichte van EBITDA.
4. Aanpassing voor speciale kenmerken: Houd rekening met specifieke factoren van de transacties die niet van toepassing zijn op de MKB-onderneming die wordt gewaardeerd.
5. Toepassing op het MKB: Gebruik de aangepaste transactie-multiples om de waarde van het MKB te schatten.

Voorbeeld:

De KMO heeft een omzet van 5 miljoen. Vergelijkbare transacties laten een gemiddelde aankoopprijs/verkoopmultiplicator zien van 1,2. Rekening houdend met een sterkere marktpositionering van de kmo, zou een multiplicator van 1,3 passend kunnen zijn, wat resulteert in een geschatte verkoopprijs van 6,5 miljoen (5 miljoen verkopen x 1,3).

NIMBO biedt een online bedrijfswaardecalculator die is gebaseerd op de CTA-methode en rekening houdt met actuele marktgegevens en speciale kenmerken.

Bedrijfswaarde vs. Eigen vermogenswaarde als onderdeel van de marktwaardemethode

Het onderscheid tussen ondernemingswaarde (EV) en vermogenswaarde (bedrijfswaarde) is van centraal belang bij het waarderen van een bedrijf met behulp van de marktbenadering. Beide concepten weerspiegelen verschillende aspecten van bedrijfswaarde en spelen een belangrijke rol bij de interpretatie van waarderingsmultiples.

Bedrijfswaarde (EV)

De EV meet de totale waarde van het bedrijf, inclusief schulden en minus geldmiddelen en kasequivalenten. Het vertegenwoordigt de waarde van alle vorderingen op het bedrijf – zowel eigen vermogen als vreemd vermogen. In de context van de marktbenadering wordt EV vaak gebruikt in combinatie met EBITDA- of EBIT-multiples om de operationele winstgevendheid te beoordelen, onafhankelijk van de financieringsstructuur.

Voordelen: Biedt een holistische beoordeling omdat het alle kapitaalbronnen omvat.

Nadelen: Kan ingewikkelder zijn om te berekenen, vooral als er rekening moet worden gehouden met niet-operationele activa of passiva.

Eigen vermogenswaarde (ondernemingswaarde)

Eigen vermogenswaarde is de waarde waar de eigenaren van het bedrijf, de aandeelhouders, recht op hebben. Het wordt berekend door de netto financiële schuld (schuld minus geldmiddelen en kasequivalenten) af te trekken van de EV. Bij het gebruik van multiples zoals de koers-winstverhouding (koers-winstverhouding – P/E) of de boekwaarde-multiple, verwijst de berekende waarde naar de waarde van het eigen vermogen.

Voordelen: Direct relevant voor aandeelhouders, omdat het de waarde van hun aandelen vertegenwoordigt.

Nadelen: Kan misleidend zijn voor bedrijven met hoge schulden of aanzienlijke liquide middelen.

Bij het toepassen van de marktbenadering op kmo’s is het essentieel om te begrijpen of de berekende waarde betrekking heeft op de EV of de equitywaarde om de juiste conclusies te kunnen trekken. Dit is vooral relevant als het gaat om onderhandelingen over aankoopprijzen of financieringsbeslissingen waarbij rekening moet worden gehouden met de eisen van verschillende belanghebbenden. De juiste toepassing en interpretatie van deze waarden stelt taxateurs in staat om nauwkeurige en relevante taxaties te leveren voor MKB-bedrijven.

Voorbeeld van de toepassing van EBITDA-multiple op ondernemingswaarde en vermogenswaarde

Om zowel de Ondernemingswaarde (EV) als de Eigen Vermogenswaarde te berekenen voor een MKB dat gewaardeerd wordt op basis van een EBITDA-multiple, hebben we aanvullende informatie nodig over de kapitaalstructuur van het bedrijf, in het bijzonder de omvang van de schulden en de geldmiddelen en kasequivalenten. Hier is een voorbeeldscenario:

Gegeven gegevens:

• EBITDA: 3 miljoen
• EBITDA-multiple: 5
• Totaal passiva: 2 miljoen
• Geldmiddelen en kasequivalenten: 500.000

Berekening van de ondernemingswaarde (EV):

EV= EBITDA × EBITDA-multiple = 3 miljoen × 5= 15 miljoen

Berekening van de waarde van het eigen vermogen:

Netto financiële schuld = totale verplichtingen – geldmiddelen en kasequivalenten = 2 miljoen – 0,5 miljoen = 1,5 miljoen

Eigen vermogenswaarde = EV – netto financiële schuld = 15 miljoen – 1,5 miljoen = 13,5 miljoen

In dit voorbeeld zou de ondernemingswaarde van het bedrijf 15 miljoen zijn, terwijl de eigen vermogenswaarde, d.w.z. de waarde waarop de eigenaren recht hebben, 13,5 miljoen is. Het verschil vertegenwoordigt de netto financiële schuld van het bedrijf.

Voorbeeld van de toepassing van de koers-winstverhouding op de waarde van eigen vermogen

Laten we aannemen dat dezelfde kmo een nettowinst na belastingen heeft van 1 miljoen. Als vergelijkbare bedrijven op de markt worden verhandeld met een koers-winstverhouding van 8, dan zou de waarde van het eigen vermogen als volgt worden berekend:

Eigen vermogenswaarde = nettowinst × koers-winstverhouding = 1 miljoen × 8 = 8 miljoen

Het eigen vermogen van 8 miljoen geeft de waarde weer die direct toerekenbaar is aan de eigenaren van het bedrijf. Dit vertegenwoordigt de waarde van hun aandelen wanneer het bedrijf wordt verkocht.

Aanpassingen en waarderingscorrecties in de marktwaardemethode

Bij het toepassen van de marktwaardemethode op kmo’s zijn vaak aanpassingen nodig om rekening te houden met de speciale kenmerken van het individuele bedrijf en om een nauwkeurige waarde te bepalen. Dit zijn de belangrijkste elementen van de aanpassingen:

• Aanpassingen aan de grootte: KMO’s kunnen andere risicoprofielen en groeivooruitzichten hebben dan grotere bedrijven. Aanpassingen van maatpremies of kortingen zijn nodig om rekening te houden met deze verschillen.
• Marktspecifieke aanpassingen: Lokale en regionale markten kunnen aanzienlijk verschillen van de omstandigheden waaronder vergelijkbare bedrijven werden gewaardeerd. Aanpassingen voor geografische en marktspecifieke factoren zijn daarom vaak nodig.
• Niet-operationele activa: KMO’s hebben soms activa die niet direct bijdragen aan de winstgevendheid van het bedrijf. De waarde van deze activa moet afzonderlijk worden bepaald en afgetrokken van of opgeteld bij de operationele goodwill.
• Eenmalige items: Eenmalige inkomsten of uitgaven die niet terugkerend zijn, moeten geïdentificeerd en geëlimineerd worden uit de waardering om een accuraat beeld te krijgen van de duurzame winstpositie.
• Synergieën en controlepremies: Bij de waardering van overnames moet rekening worden gehouden met potentiële synergieën of premies voor de overname van zeggenschap, die de waarde boven de zuivere marktwaarde kunnen doen uitstijgen.
• Magazijn: Lees ons hoofdartikel over de behandeling van magazijnen.

Deze aanpassingen zijn cruciaal om bij de waardebepaling rekening te houden met de speciale kenmerken van kmo’s en om ervoor te zorgen dat de berekende waarde zo nauwkeurig mogelijk is. Het vermogen om weloverwogen aanpassingen te maken is een belangrijk aspect van waarderingsexpertise in het marktwaardeproces.

Voordelen en beperkingen van de marktwaardemethode

De marktbenadering kan een effectieve waarderingsmethode voor kmo’s zijn als deze zorgvuldig en rekening houdend met zijn beperkingen wordt gebruikt.

Voordelen

• Marktgerelateerdheid: weerspiegelt wat kopers in werkelijkheid bereid zijn te betalen, wat een realistische bedrijfswaardering mogelijk maakt.
• Onderhandelingsbasis: Biedt MKB-eigenaren een sterke basis voor prijsonderhandelingen op basis van actuele marktgegevens.
• Transparantie: Verhoogt de transparantie van de waardering, omdat deze is gebaseerd op echte marktgegevens en niet op subjectieve beoordelingen.

Grenzen

• Beschikbaarheid van gegevens: Er is vaak een gebrek aan publiek beschikbare gegevens over verkopen door vergelijkbare particuliere bedrijven.
• Vergelijkbaarheid: Het unieke karakter van veel MKB-bedrijven maakt het moeilijk om bedrijven te vinden die echt vergelijkbaar zijn.
• Regionale marktomstandigheden: Regionale invloeden die de waarde kunnen beïnvloeden, worden mogelijk niet weergegeven in algemene marktgegevens.
• Bedrijfsspecifieke kenmerken: Specifieke MKB-kenmerken zoals klantrelaties en marktpositie zijn moeilijk te integreren in algemene marktvergelijkingen.

Naar het overzicht van de belangrijkste waarderingsmethoden voor bedrijfswaardering