Hvordan fungerer inntektsvurderingsmetoder?

Helt enkelt handler inntektsverdimetoden om:

  • estimere fremtidig fortjeneste
  • diskontere disse fortjenestene
  • å legge sammen den nedsatte fortjenesten

Dette resulterer i nåverdien av selskapet ved bruk av inntektsmetoden. Diskonteringsrenten tar hensyn til tidspunktet for inntekter i fremtiden og den spesifikke risikoen ved investeringen.

Ulike tilnærminger til inntektsverdimetoden

Det finnes ulike modeller innenfor inntektsverdimetoden. Disse modellene er forskjellige når det gjelder kontantstrømmene som neddiskonteres. De varierer også med hensyn til diskonteringsrenten som brukes.




Inntektsverdimetoder


Forenklet inntektsmetode

Diskontert kontantstrøm (DCF) metode

Restverdimetode

Multi-period utbytte diskontering



Forenklet inntektsmetode

Tilnærming : Denne metoden forutsetter konsistente, konstante kontantstrømmer og er ideell for selskaper med en stabil inntjeningssituasjon.

Hva er diskontert : Et representativt, normalisert årlig nettoresultat.

Hvordan diskontere : Med en kapitaliseringsrente som reflekterer selskapets risiko og markedets forventninger til avkastning.

Eksempel på inntektsmetoden











Resultat etter renter og skatter (E) 500.000
Kapitaliseringsgrad (i) 10%


Avkastningsverdien W E beregnes som:



W E =

E
jeg
=

500,000
0.10
= 5,000,000


Hvor E er resultatet etter skatt og renter og i er kapitaliseringsrenten.


Fordeler og ulemper med denne metoden


  • Enkel å bruke, lett å forstå og implementere


  • Fremtidsrettet, fokuserer på selskapets fremtidige inntjening og overskudd, noe som er viktig for investorer som ønsker å vurdere fremtidig avkastning.


  • Vanlig praksis i SMB-sektoren, da de har mindre komplekse bedriftsstrukturer.


  • Akseptert av skattemyndighetene: I Tyskland, for eksempel, er denne metoden ofte akseptert av skattemyndighetene når det gjelder verdsettelse for skatteformål.


  • Godt egnet for selskaper i stabile markeder


  • En enkel antagelse er gjort om fremtidig inntjening, kompleksiteten til et selskap og dets markedsmiljø kan ikke alltid reflekteres fullt ut.


  • Selskapets risiko eller mulige markedssvingninger neglisjeres


  • For selskaper med svært svingende eller raskt voksende inntjening er denne metoden for rigid og upresis.


  • Feilvurderinger i resultatprognoser og diskonteringsrenten kan føre til feil resultater.

Diskontert kontantstrøm (DCF) metode

Tilnærming : DCF-tilnærmingen forutsier fremtidige kontantstrømmer, som kan variere, noe som gjør den egnet for selskaper hvis inntjening endres over tid.

Hva blir diskontert : Estimerte fremtidige kontantstrømmer over en spesifikk prognoseperiode.

Slik rabatter du ved å bruke den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden (WACC), som reflekterer den gjennomsnittlige kostnaden for sysselsatt kapital.

Eksempel på diskontert kontantstrøm (DCF) metode


Fri kontantstrøm (FCF) for de neste 3 års prognose















Prognose år 1 Prognose år 2 Prognose år 3
Fri kontantstrøm (FCF) 300.000 330.000 360.000

Beregning av neddiskonterte kontantstrømmer og terminalverdi


Rabattsats (r) = 10 %


Terminal vekstrate (g) = 2 %




DCF 1 =

FCF1
(1 + r) 1
=

300,000
1.10
= 272,727



DCF2 =

FCF2
(1 + r) 2
=

330,000
(1.10)2
=

330,000
1.21
= 272,727



DCF 3 =

FCF3
(1 + r) 3
=

360,000
(1.10)3
=

360,000
1.33
= 270,676


Beregner terminalverdi (TV)


Terminalverdien beregnes som:



TV =

FCF 3 × (1 + g)
r-g
=

360,000 × 1.02
0.10 – 0.02
= 4,590,000


Terminalverdien blir da også diskontert:



DCF TV =

4 590 000
(1 + r) 3
=

4,590,000
1.33
= 3,451,128


Total bedriftsverdi (EV)



EV = Total DCF + DCF TV = 272.727 + 272.727 + 270.676 + 3.451.128 = 4.267.258


Beregning av egenkapitalverdi


Egenkapitalverdien beregnes ved å trekke netto gjeld fra selskapets verdi:



Egenkapitalverdi = EV – Gjeld + kontanter på hånden


Anta at selskapet har $500 000 i gjeld og $200 000 i kontanter:



Egenkapitalverdi = 4 267 258 – 500 000 + 200 000 = 3 967 258


Egenkapitalverdien er derfor 3.967.258.


Fordeler og ulemper med denne metoden


  • Dersom forutsetningene er realistiske, gir DCF-metoden en relativt objektiv og velbegrunnet selskapsvurdering.


  • Å ta hensyn til fremtidige inntektsstrømmer er spesielt nyttig for selskaper i høy vekst.


  • På linje med langsiktig (fremtidig) utvikling


  • Antakelsen om at bedrifter vil ha ubegrenset levetid er neppe realistisk.


  • Verdivurdering er basert på forutsetninger og ikke på fakta og er derfor usikker.


  • Regnestykket er komplisert og krever mange forutsetninger; Små endringer i forutsetninger (f.eks. vekstrater, diskonteringsrenter) kan føre til betydelige forskjeller i resultatet.


  • Ikke egnet for selskaper med svingende kontantstrøm

Restverdimetode

Tilnærming : Denne metoden fokuserer på gjenværende fortjeneste , som er fortjenesten minus kostnaden for egenkapital. Den beregner direkte egenkapitalverdien ved å legge til gjeldende bokført verdi av egenkapitalen og den neddiskonterte fremtidige gjenværende fortjenesten.

Hva er neddiskontert : Kontantstrømmene for en eksplisitt prognoseperiode og i tillegg restverdien brukt for den påfølgende perioden.

Hvordan diskontere : Også her brukes ofte WACC for å diskontere både kontantstrømmene og restverdien til dagens verdi.

Eksempel på restverdimetode



Eksempel på beregning: Selskapsvurdering ved bruk av restverdimetoden

Eksempel på beregning: Selskapsvurdering ved bruk av restverdimetoden


Forutsetninger



  • Rabattsats (𝑟ₑ): 8 %

  • Opprinnelig bokført verdi av egenkapitalen (𝐵₀): €1 000 000

  • Nettoresultat det første året (𝑁𝐼₁): €150 000

  • Prognoseperiode: 3 år

  • Vekstrate (𝑔): 2 %


Beregninger


1. Anslått nettoresultat og bokførte verdier





















År 1 År 2 År 3
Netto resultat (𝑁𝐼) 150.000 € 153.000 € 156.060 €
Bokført verdi av egenkapitalen (𝐵) 1.150.000 € 1.303.000 € 1.459.060 €

2. Beregning av gjenværende fortjeneste















År 1 År 2 År 3
Restfortjeneste (𝑅𝐼) 70.000 € 61.000 € 51.820 €

3. Nåverdi av gjenværende overskudd





















År 1 År 2 År 3
Nåverdifaktor 1.08 1.1664 1.259712
Nåverdi av restfortjeneste 64.815 € 52.293 € 41.145 €

4. Beregning av terminalverdien



  • Økende gjenværende fortjeneste i år 4: 𝑅𝐼₄ = 𝑅𝐼₃ × (1 + 𝑔) = €51 820 × 1,02 = €52 856

  • Terminalverdi ved slutten av år 3: TV = 𝑅𝐼₄ / (𝑟ₑ – 𝑔) = €52 856 / (0,08 – 0,02) = €880 940

  • Nåverdi av terminalverdien: PV(TV) = €880 940 / 1,259712 = €699,632


5. Samlet verdi av selskapet



  • Summen av nåverdiene av gjenværende fortjeneste: €64.815 + €52.293 + €41.145 = €158.253

  • Total nåverdi av gjenværende gevinster inkludert terminalverdi: €158.253 + €699.632 = €857.885

  • Bedriftsverdi (𝑉₀): 𝐵₀ + total nåverdi av gjenværende fortjeneste = € 1 000 000 + € 857 885 = € 1 857 885


Multi-period utbytte diskontering

Tilnærming : Denne tilnærmingen er egnet for selskaper hvis utbytte varierer over tid, spesielt for børsnoterte selskaper.

Hva blir diskontert : Forventede utbyttebetalinger, som kan endres over ulike perioder.

Slik diskonterer du : Bruk av egenkapitalkostnaden, vanligvis beregnet ved bruk av Capital Asset Pricing Model (CAPM) for å gjenspeile aksjerisikoen.

Eksempel : Utbytte på 1,00, 1,20, 1,40 over tre år og et forventet konstant utbytte på 1,50 deretter, med en egenkapitalkostnad på 5 %, gir en verdi per aksje på ca. 29,00.

Eksempel på diskontering av utbytte i flere perioder




Flerårig utbyttediskontering

Eksempel: Flerårig utbyttediskontering


Utbytteprognose for de neste 3 årene























År Utbytte (i €)
År 1 1.00
År 2 1.20
År 3 1.40
Fra år 4 (konstant utbytte) 1.50

Beregning av diskontert utbytte


Egenkapitalkostnad (r) = 5 % eller 0,05




D 1 =

Utbytte 1
(1 + r) 1
=

1,00
1.05
= 0,952 €



D2 =

Utbytte 2
(1 + r) 2
=

1,20
(1.05)2
=

1,20
1.1025
= 1,088 €



D3 =

Utbytte 3
(1 + r) 3
=

1,40
(1.05)3
=

1,40
1.157625
= 1,209 €


Beregning av terminalverdien (fra år 4)


Terminalverdien (TV) beregnes ved å bruke Gordon Growth-formelen:



TV =

Utbytte 4
r
=

1,50
0.05
= 30,00 €


Terminalverdien må også diskonteres:



Rabattert terminalverdi =

TV
(1 + r) 3
=

30,00
1.157625
= 25,91 €


Total aksjeverdi (summen av diskontert utbytte)



Lagerverdi = D 1 + D 2 + D 3 + Rabattert terminalverdi



Aksjeverdi = 0,952 + 1,088 + 1,209 + 25,91 = €29,16


Den beregnede aksjeverdien er derfor €29,16.


Fordeler og ulemper med denne metoden


  • Enkelhet og klarhet


  • Prosedyre anerkjent i finansverdenen


  • Tilbyr en systematisk og teoretisk god tilnærming


  • Gir verdifull innsikt for investorer som ønsker å fokusere på stabile selskaper


  • Avhenger av forutsetninger om fremtidig utbytte og diskonteringsrente


  • Andre verdiøkende faktorer som ikke gjenspeiles i utbyttet, som høy kundelojalitet, unike immaterielle rettigheter og know-how, tas ikke i betraktning.

Inntektsverdimetoder sammenlignet med andre metoder

Inntektsmetoden fokuserer på fremtidig kontantstrøm og er derfor fremtidsrettet. Det er spesielt verdifullt når det gjelder å vurdere vekstpotensialet og bærekraftig lønnsomhet til et selskap.

I motsetning til dette er egenverdimetoden , som måler verdien av et selskap basert på omløpsmidler minus gjeld. Denne metoden er ofte relevant ved verdsettelse av aktivaintensive selskaper eller i likvidasjonsscenarier.

Sammenligningsverdimetoden bruker derimot markedsdata for å bestemme selskapets verdi og trekker sammenligninger med lignende selskaper som nylig er solgt. Denne metoden avhenger sterkt av tilgjengeligheten og sammenlignbarheten til markedsdata. (NIMBO tilbyr en her Selskapsvurderingskalkulator , som er basert på gjeldende markedsdata for de respektive landene).

Realopsjonsmetoden ser på et selskap ut fra fremtidige strategiske opsjoner og er spesielt anvendelig i bransjer med høy usikkerhet og raske endringer.

Til slutt estimerer likvidasjonsverditilnærmingen beløpet som eierne vil motta i tilfelle en virksomhetsoppløsning. Denne tilnærmingen brukes ofte når bedrifter står foran nedleggelse og har et sterkt fokus på nåtiden.

Hver av disse metodene gir et annet perspektiv på verdien av et selskap og kan velges avhengig av den spesifikke konteksten og formålet med verdsettelsen.

Inntektsverdimetoden i internasjonal sammenheng

Anvendelsen av inntektstilnærmingen og dens modeller påvirkes av lokal verdsettelsespraksis og regelverk. En titt på praksisen i forskjellige land viser hvor forskjellige disse tilnærmingene kan være:

Europa

I Tyskland er den forenklede inntektsmetoden en foretrukket metode som spesielt brukes i verdsettelsen av mellomstore selskaper. Denne tilnærmingen støttes av standardene til Institute of Public Accountants. Lignende verdsettelsesmetoder brukes i Italia , Spania og Polen , med lokale GAAP- og EU-retningslinjer som påvirker spesifikk verdsettelsespraksis. DCF-metoden er også utbredt i disse landene, spesielt blant større, internasjonalt opererende selskaper.

I Sveits og Nederland , med sine svært internasjonalt orienterte økonomier, dominerer ofte DCF-tilnærmingen, som er kjent for internasjonale investorer og er i tråd med IFRS. I Sverige og Norge er det også en sterk preferanse for DCF, på grunn av åpenheten i de nordiske markedene og dominansen til IFRS.

Storbritannia følger lignende verdsettelsesstandarder som USA, med en sterk skjevhet mot DCF-tilnærmingen. Dette tilrettelegges av et markedsorientert perspektiv og tilgjengeligheten av detaljert finansiell informasjon.

Nord-Amerika

I USA og Canada er DCF den dominerende metoden, støttet av preferansen for aksjonærverdi og modne kapitalmarkeder. US GAAP og kanadisk GAAP gir et fast rammeverk for kontantstrømprognoser og verdsettelse.

Afrika og Midtøsten

I Sør-Afrika brukes også inntektstilnærmingen, selv om det spesifikke valget av modell avhenger av bedriftens størrelse og sektor. På grunn av den økonomiske dynamikken og volatiliteten i enkelte afrikanske markeder, kan den forenklede inntektstilnærmingen være hensiktsmessig for å redusere verdsettelsesrisikoen her.

I De forente arabiske emirater , hvor eiendomsmarkedet spiller en stor rolle, er den forenklede inntektsmetoden spesielt vanlig ved verdivurdering av eiendom, mens i bedriftssektoren foretrekkes DCF for å appellere til internasjonale investorer.

Oseania

I Australia , med et utviklet kapitalmarked og et sterkt fokus på internasjonale investorer, er DCF den dominerende metoden, støttet av anvendelsen av IFRS.

Oppsummert, i utviklede markeder med sterk internasjonal eksponering og lett tilgjengelig finansiell informasjon, er DCF den dominerende metoden. I markeder som er preget av sterkere fokus på mellomstore bedrifter og lokale investeringer, brukes den forenklede inntektsmetoden hyppigere. De spesifikke modellene som brukes i hvert land reflekterer behovene til lokale og internasjonale investorer og avhenger av de respektive regulatoriske og markedsforhold.

Oversikt over de viktigste metodene for selskapsvurdering

Similar Posts