Jak działają metody wyceny dochodu?
W bardzo prosty sposób metoda wartości dochodu polega na:
- oszacować przyszłe zyski
- dyskontować te zyski
- aby zsumować zdyskontowane zyski
W efekcie obliczana jest bieżąca wartość przedsiębiorstwa metodą dochodową. Stopa dyskontowa uwzględnia moment uzyskania dochodu w przyszłości oraz specyficzne ryzyko inwestycji.
Różne podejścia do metody wartości dochodowej
Istnieją różne modele metody wartości dochodu. Modele te różnią się pod względem dyskontowanych przepływów pieniężnych. Różnią się one także pod względem stosowanej stopy dyskontowej.
Uproszczona metoda dochodowa
Podejście : Metoda ta zakłada stałe, stałe przepływy pieniężne i jest idealna dla firm o stabilnej sytuacji dochodowej.
Co podlega dyskontowaniu : Reprezentatywny, znormalizowany roczny dochód netto.
Jak dyskontować : Przy stopie kapitalizacji odzwierciedlającej ryzyko spółki i oczekiwania rynku dotyczące zwrotu.
Przykład metody dochodowej
| Zysk po odsetkach i podatkach (E) | 500,000 |
| Stopa kapitalizacji (i) | 10% |
Wartość plastyczności W E oblicza się jako:
MY =
mi
I
=
500,000
0.10
= 5,000,000
Gdzie E to zysk po opodatkowaniu i odsetkach, a i to stopa procentowa kapitalizacji.
Zalety i wady tej metody
Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF).
Podejście : Metoda DCF przewiduje przyszłe przepływy pieniężne, które mogą się zmieniać, dzięki czemu jest odpowiednia dla firm, których zyski zmieniają się w czasie.
Co jest dyskontowane : szacunkowe przyszłe przepływy pieniężne w określonym okresie prognozy.
Jak dyskontować przy użyciu średniego ważonego kosztu kapitału (WACC), który odzwierciedla średni koszt zaangażowanego kapitału.
Przykładowa metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF).
Prognoza wolnych przepływów pieniężnych (FCF) na kolejne 3 lata
| Prognoza na rok 1 | Prognoza na rok 2 | Prognoza na rok 3 | |
|---|---|---|---|
| Wolny przepływ środków pieniężnych (FCF) | 300,000 | 330,000 | 360,000 |
Obliczanie zdyskontowanych przepływów pieniężnych i wartości końcowej
Stopa dyskontowa (r) = 10%
Końcowa stopa wzrostu (g) = 2%
DCF 1 =
FCF1
(1 + r) 1
=
300,000
1.10
= 272,727
DCF2 =
FCF2
(1 + r) 2
=
330,000
(1.10)2
=
330,000
1.21
= 272,727
DCF 3 =
FCF3
(1 + r) 3
=
360,000
(1.10)3
=
360,000
1.33
= 270,676
Obliczanie wartości końcowej (TV)
Wartość końcową oblicza się jako:
telewizja =
FCF 3 × (1 + g)
r-g
=
360,000 × 1.02
0.10 – 0.02
= 4,590,000
Wartość końcowa jest wówczas również dyskontowana:
Telewizja DCF =
4 590 000
(1 + r) 3
=
4,590,000
1.33
= 3,451,128
Całkowita wartość przedsiębiorstwa (EV)
EV = łącznie DCF + DCF TV = 272,727 + 272,727 + 270,676 + 3451,128 = 4267,258
Obliczanie wartości kapitału własnego
Wartość kapitału własnego oblicza się odejmując zadłużenie netto od wartości firmy:
Wartość kapitału = EV – zadłużenie + gotówka w kasie
Załóżmy, że firma ma 500 000 dolarów długu i 200 000 dolarów w gotówce:
Wartość kapitału = 4 267 258 – 500 000 + 200 000 = 3 967 258
Wartość kapitału własnego wynosi zatem 3 967 258.
Zalety i wady tej metody
Metoda wartości rezydualnej
Podejście : Metoda ta koncentruje się na zysku rezydualnym , czyli zyskach pomniejszonych o koszt kapitału własnego. Oblicza bezpośrednio wartość kapitału własnego poprzez dodanie bieżącej wartości księgowej kapitału własnego i zdyskontowanych przyszłych zysków rezydualnych.
Co jest dyskontowane : Przepływy pieniężne za wyraźnie określony okres prognozy i dodatkowo wartość rezydualna stosowana w kolejnym okresie.
Jak dyskontować : Również w tym przypadku WACC jest często używany do dyskontowania zarówno przepływów pieniężnych, jak i wartości rezydualnej do wartości dzisiejszej.
Przykładowa metoda wartości rezydualnej
Przykładowa kalkulacja: Wycena spółki metodą wartości rezydualnej
Założenia
- Stopa rabatowa (𝑟ₑ): 8%
- Początkowa wartość księgowa kapitału własnego (𝐵₀): 1 000 000 EUR
- Wynik netto w pierwszym roku (𝑁𝐼₁): 150 000 euro
- Okres prognozy: 3 lata
- Tempo wzrostu (𝑔): 2%
Obliczenia
1. Prognozowane wyniki netto i wartości księgowe
| Rok 1 | Rok 2 | Rok 3 | |
|---|---|---|---|
| Wynik netto (𝑁𝐼) | 150.000 € | 153.000 € | 156.060 € |
| Wartość księgowa kapitału własnego (𝐵) | 1.150.000 € | 1.303.000 € | 1.459.060 € |
2. Obliczanie zysków rezydualnych
| Rok 1 | Rok 2 | Rok 3 | |
|---|---|---|---|
| Zysk rezydualny (𝑅𝐼) | 70.000 € | 61.000 € | 51.820 € |
3. Wartość bieżąca zysków rezydualnych
| Rok 1 | Rok 2 | Rok 3 | |
|---|---|---|---|
| Współczynnik wartości bieżącej | 1,08 | 1,1664 | 1,259712 |
| Wartość bieżąca zysku rezydualnego | 64.815 € | 52.293 € | 41.145 € |
4. Obliczenie wartości końcowej
- Rosnący zysk rezydualny w roku 4: 𝑅𝐼₄ = 𝑅𝐼₃ × (1 + 𝑔) = 51 820 × 1,02 = 52 856 EUR
- Wartość końcowa na koniec 3. roku: TV = 𝑅𝐼₄ / (𝑟ₑ – 𝑔) = 52 856 EUR / (0,08 – 0,02) = 880 940 EUR
- Wartość bieżąca wartości końcowej: PV(TV) = 880 940 € / 1,259712 = 699 632 €
5. Całkowita wartość firmy
- Suma obecnych wartości zysków rezydualnych: 64 815 EUR + 52 293 EUR + 41 145 EUR = 158 253 EUR
- Całkowita wartość bieżąca pozostałych wygranych, w tym wartość końcowa: 158 253 EUR + 699 632 EUR = 857 885 EUR
- Wartość przedsiębiorstwa (𝑉₀): 𝐵₀ + całkowita wartość bieżąca zysków rezydualnych = 1 000 000 EUR + 857 885 EUR = 1 857 885 EUR
Wielookresowe dyskonto dywidendy
Podejście : to podejście jest odpowiednie w przypadku spółek, których dywidendy zmieniają się w czasie, szczególnie w przypadku spółek notowanych na giełdzie.
Co jest dyskontowane : Prognozowane wypłaty dywidendy, które mogą zmieniać się w różnych okresach.
Jak dyskontować : Stosując koszt kapitału własnego, zwykle obliczany przy użyciu modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM), aby odzwierciedlić ryzyko akcji.
Przykład : Dywidenda w wysokości 1,00, 1,20, 1,40 przez trzy lata i oczekiwana stała dywidenda w wysokości 1,50 w kolejnych latach, przy koszcie kapitału własnego wynoszącym 5%, dają wartość na akcję około 29,00.
Przykład dyskontowania dywidendy wielookresowej
Przykład: dyskonto dywidendy wieloletniej
Prognoza dywidendy na najbliższe 3 lata
| Rok | Dywidenda (w €) |
|---|---|
| Rok 1 | 1,00 |
| Rok 2 | 1,20 |
| Rok 3 | 1,40 |
| Od roku 4 (stała dywidenda) | 1,50 |
Obliczanie zdyskontowanych dywidend
Koszt kapitału własnego (r) = 5% lub 0,05
re 1 =
Dywidenda 1
(1 + r) 1
=
1,00
1.05
= 0,952 €
D2 =
Dywidenda 2
(1 + r) 2
=
1,20
(1.05)2
=
1,20
1.1025
= 1,088 €
D3 =
Dywidenda 3
(1 + r) 3
=
1,40
(1.05)3
=
1,40
1.157625
= 1,209 €
Obliczenie wartości końcowej (od roku 4)
Wartość końcową (TV) oblicza się za pomocą wzoru Gordona Growth:
telewizja =
Dywidenda 4
R
=
1,50
0.05
= 30,00 €
Wartość końcową należy również zdyskontować:
Obniżona wartość końcowa =
telewizja
(1 + r) 3
=
30,00
1.157625
= 25,91 €
Łączna wartość akcji (suma zdyskontowanych dywidend)
Wartość zapasów = D 1 + D 2 + D 3 + Zdyskontowana wartość końcowa
Wartość akcji = 0,952 + 1,088 + 1,209 + 25,91 = 29,16 €
Obliczona wartość udziału wynosi zatem 29,16 EUR.
Zalety i wady tej metody
Metody wartości dochodowej na tle innych metod
Metoda dochodowa koncentruje się na przyszłych przepływach pieniężnych i dlatego jest zorientowana na przyszłość. Jest to szczególnie cenne, jeśli chodzi o ocenę potencjału wzrostu i trwałej rentowności przedsiębiorstwa.
W przeciwieństwie do tego istnieje metoda wartości wewnętrznej , która mierzy wartość firmy na podstawie jej aktywów obrotowych pomniejszonych o zobowiązania. Metoda ta jest często istotna przy wycenie spółek intensywnie korzystających z aktywów lub w scenariuszach likwidacji.
Z drugiej strony metoda wartości porównawczej wykorzystuje dane rynkowe w celu określenia wartości firmy i dokonuje porównań z podobnymi firmami, które niedawno zostały sprzedane. Metoda ta w dużym stopniu zależy od dostępności i porównywalności danych rynkowych. (Tutaj NIMBO oferuje kalkulator wyceny spółek , który opiera się na aktualnych danych rynkowych dla poszczególnych krajów).
Metoda opcji realnych patrzy na spółkę z perspektywy przyszłych opcji strategicznych i ma szczególne zastosowanie w branżach o dużej niepewności i szybkich zmianach.
Wreszcie, metoda wartości likwidacyjnej szacuje kwotę, jaką właściciele otrzymaliby w przypadku rozwiązania przedsiębiorstwa. Podejście to jest często stosowane, gdy firmom grozi zamknięcie i kładzie duży nacisk na teraźniejszość.
Każda z tych metod oferuje inne spojrzenie na wartość przedsiębiorstwa i może być wybrana w zależności od konkretnego kontekstu i celu wyceny.
Metoda wartości dochodu w kontekście międzynarodowym
Na zastosowanie podejścia dochodowego i jego modeli mają wpływ lokalne praktyki wyceny i ramy regulacyjne. Spojrzenie na praktyki stosowane w różnych krajach pokazuje, jak różnorodne mogą być te podejścia:
Europa
W Niemczech uproszczoną metodą dochodową jest preferowana metoda, stosowana szczególnie przy wycenie średnich spółek. Podejście to wspierają standardy Instytutu Księgowych. Podobne metodologie wyceny stosowane są we Włoszech , Hiszpanii i Polsce , przy czym lokalne GAAP i wytyczne Unii Europejskiej mają wpływ na konkretne praktyki wyceny. Metoda DCF jest również szeroko rozpowszechniona w tych krajach, zwłaszcza wśród większych firm działających na arenie międzynarodowej.
W Szwajcarii i Holandii , których gospodarki są w dużym stopniu zorientowane na arenę międzynarodową, często dominuje podejście DCF, znane międzynarodowym inwestorom i zgodne z MSSF. W Szwecji i Norwegii również istnieje silna preferencja dla DCF ze względu na przejrzystość rynków nordyckich i dominację MSSF.
Wielka Brytania stosuje podobne standardy wyceny co Stany Zjednoczone, z silnym nastawieniem na podejście DCF. Ułatwia to perspektywa zorientowana na rynek i dostępność szczegółowych informacji finansowych.
Ameryka północna
W Stanach Zjednoczonych i Kanadzie dominującą metodą jest metoda DCF, wspierana przez preferencję wartości dla akcjonariuszy i dojrzałych rynków kapitałowych. US GAAP i kanadyjskie GAAP zapewniają solidne ramy dla prognozowania i wyceny przepływów pieniężnych.
Afryka i Bliski Wschód
W Republice Południowej Afryki również stosuje się podejście dochodowe, chociaż konkretny wybór modelu zależy od wielkości i branży firmy. Ze względu na dynamikę gospodarczą i zmienność na niektórych rynkach afrykańskich, uproszczone podejście dochodowe może być w tym przypadku właściwe, aby złagodzić ryzyko wyceny.
W Zjednoczonych Emiratach Arabskich , gdzie rynek nieruchomości odgrywa główną rolę, uproszczona metoda dochodowa jest szczególnie powszechna w wycenie nieruchomości, podczas gdy w sektorze przedsiębiorstw preferowana jest metoda DCF, która przemawia do międzynarodowych inwestorów.
Oceania
W Australii , gdzie istnieje rozwinięty rynek kapitałowy i silna orientacja na inwestorów międzynarodowych, dominującą metodą jest DCF, wspierana przez zastosowanie MSSF.
Podsumowując, na rynkach rozwiniętych o silnej ekspozycji międzynarodowej i łatwo dostępnych informacjach finansowych dominującą metodą jest DCF. Na rynkach, które charakteryzują się większą koncentracją na średnich przedsiębiorstwach i inwestycjach lokalnych, częściej stosowana jest uproszczona metoda dochodowa. Konkretne modele stosowane w każdym kraju odzwierciedlają potrzeby inwestorów lokalnych i międzynarodowych i zależą od odpowiednich warunków regulacyjnych i rynkowych.
Przegląd najważniejszych metod wyceny spółek
