Metoda dochodowa wyceny przedsiębiorstwa

Jak działają metody dochodowe?

W dużym uproszczeniu, metoda dochodowa polega na tym, że

• szacuje się przyszłe zyski,
• dyskontuje się te zyski,
• sumuje się zdyskontowane zyski.

Daje to dzisiejszą wartość przedsiębiorstwa zgodnie z metodą dochodową. Stopa dyskontowa uwzględnia moment uzyskania przychodów w przyszłości oraz specyficzne ryzyko inwestycji.

Różne podejścia do metod dochodowych

Istnieją różne modele w ramach metody dochodowej. Modele te różnią się pod względem przepływów pieniężnych, które są dyskontowane. Ponadto różnią się pod względem stosowanej stopy dyskontowej.

Uproszczona metoda dochodowa

Podejście: Metoda ta zakłada stałe przepływy pieniężne i jest idealna dla przedsiębiorstw o stabilnej sytuacji dochodowej.

Co jest dyskontowane: Reprezentatywny, znormalizowany roczny zysk.

Jak jest dyskontowane: Przy użyciu stopy kapitalizacji, która odzwierciedla ryzyko przedsiębiorstwa i oczekiwania rynku co do zwrotu.

Zalety i wady tej metody

Discounted Cash Flow (DCF) Metoda

Podejście: Podejście DCF prognozuje przyszłe przepływy pieniężne, które mogą się różnić, i dlatego jest odpowiednie dla przedsiębiorstw, których dochody zmieniają się w czasie.

Co jest dyskontowane: Szacowane przyszłe przepływy pieniężne w określonym okresie prognozy.

Jak jest dyskontowane: Przy użyciu Weighted Average Cost of Capital (WACC), który odzwierciedla średni koszt zaangażowanego kapitału.

Zalety i wady tej metody

Metoda wartości rezydualnej

Podejście: Metoda ta koncentruje się na zysku rezydualnym, który wynika z zysków pomniejszonych o koszty kapitału własnego. Oblicza bezpośrednio wartość kapitału własnego, dodając aktualną wartość księgową kapitału własnego i zdyskontowane przyszłe zyski rezydualne.

Co jest dyskontowane: Przepływy pieniężne dla wyraźnego okresu prognozy oraz dodatkowo wartość rezydualna ustalona dla okresu następującego po nim.

Jak jest dyskontowane: Również tutaj często wykorzystuje się WACC, aby zdyskontować zarówno przepływy pieniężne, jak i wartość rezydualną do wartości bieżącej.

Wielookresowa dyskontowanie dywidend

Podejście: Podejście to jest odpowiednie dla przedsiębiorstw, których dywidendy zmieniają się w czasie, szczególnie dla spółek notowanych na giełdzie.

Co jest dyskontowane: Prognozowane wypłaty dywidend, które mogą się zmieniać w różnych okresach.

Jak jest dyskontowane: Na podstawie kosztów kapitału własnego, które są zwykle obliczane za pomocą modelu Capital Asset Pricing Model (CAPM), aby odzwierciedlić ryzyko akcji.

Przykład: Dywidendy w wysokości 1,00, 1,20, 1,40 przez trzy lata i oczekiwana stała dywidenda w wysokości 1,50 po tym okresie, przy stopie kosztu kapitału własnego wynoszącej 5%, prowadzą do wartości na akcję wynoszącej około 29,00.

Zalety i wady tej metody

Metody dochodowe w porównaniu z innymi metodami

Metoda dochodowa koncentruje się na przyszłych przepływach pieniężnych, a zatem jest zorientowana na przyszłość. Jest szczególnie cenna, jeśli chodzi o ocenę potencjału wzrostu i trwałej rentowności przedsiębiorstwa.

W przeciwieństwie do tego, metoda wartości substancji mierzy wartość przedsiębiorstwa na podstawie jego bieżących aktywów pomniejszonych o zobowiązania. Metoda ta jest często istotna przy wycenie przedsiębiorstw o dużej intensywności aktywów lub w scenariuszach likwidacyjnych.

Z kolei metoda porównawcza wykorzystuje dane rynkowe do określenia wartości przedsiębiorstwa i porównuje je z niedawno sprzedanymi, podobnymi przedsiębiorstwami. Metoda ta jest silnie uzależniona od dostępności i porównywalności danych rynkowych. (Tutaj NIMBO oferuje kalkulator wyceny przedsiębiorstwa, który opiera się na aktualnych danych rynkowych dla poszczególnych krajów).

Metoda opcji realnych postrzega przedsiębiorstwo z perspektywy przyszłych opcji strategicznych i jest szczególnie przydatna w branżach o dużej niepewności i szybkich zmianach.

Wreszcie, podejście wartości likwidacyjnej szacuje kwotę, którą właściciele otrzymaliby w przypadku likwidacji przedsiębiorstwa. Podejście to jest często stosowane, gdy przedsiębiorstwa stoją w obliczu zamknięcia i jest silnie związane z teraźniejszością.

Każda z tych metod oferuje inne spojrzenie na wartość przedsiębiorstwa i może być wybrana w zależności od konkretnego kontekstu i celu wyceny.

Metody dochodowe w kontekście międzynarodowym

Na stosowanie metody dochodowej i jej modeli wpływają lokalne zwyczaje wyceny i ramy regulacyjne. Spojrzenie na praktyki w różnych krajach pokazuje, jak różnorodne mogą być te podejścia:

Europa

W Niemczech uproszczona metoda dochodowa jest preferowaną metodą, która jest szczególnie stosowana przy wycenie przedsiębiorstw średniej wielkości. Podejście to jest wspierane przez standardy Instytutu Biegłych Rewidentów. We Włoszech, Hiszpanii i Polsce stosuje się podobne metody wyceny, przy czym lokalne GAAPs i wytyczne Unii Europejskiej mają wpływ na konkretne praktyki wyceny. W krajach tych rozpowszechniona jest również metoda DCF, szczególnie w przypadku większych, działających na arenie międzynarodowej przedsiębiorstw.

W Szwajcarii i Holandii, z ich silnie zorientowanymi na arenie międzynarodowej gospodarkami, często dominuje podejście DCF, które jest znane międzynarodowym inwestorom i zgodne z MSSF. W Szwecji i Norwegii również można zaobserwować silne preferencje dla DCF, co wynika z przejrzystości rynków skandynawskich i dominacji MSSF.

Wielka Brytania stosuje podobne standardy wyceny jak USA, z wyraźnym skłonnością do podejścia DCF. Sprzyja temu zorientowane na rynek spojrzenie i dostępność szczegółowych informacji finansowych.

Ameryka Północna

W Stanach Zjednoczonych i Kanadzie DCF jest dominującą metodą, co jest wspierane przez preferencje dla wartości dla akcjonariuszy i rozwinięte rynki kapitałowe. US-GAAP i kanadyjskie GAAP zapewniają solidne ramy dla prognozowania przepływów pieniężnych i wyceny.

Afryka i Bliski Wschód

W Republice Południowej Afryki również stosuje się metodę wartości dochodowej, przy czym konkretny wybór modelu zależy od wielkości i sektora przedsiębiorstwa. Ze względu na dynamikę gospodarczą i zmienność na niektórych rynkach afrykańskich, uproszczona metoda wartości dochodowej może być tutaj odpowiednia, aby zmniejszyć ryzyko wyceny.

W Zjednoczonych Emiratach Arabskich, gdzie rynek nieruchomości odgrywa dużą rolę, uproszczona metoda wartości dochodowej jest szczególnie rozpowszechniona w wycenie nieruchomości, natomiast w sektorze korporacyjnym preferowana jest metoda DCF, aby przyciągnąć międzynarodowych inwestorów.

Oceania

W Australii, z rozwiniętym rynkiem kapitałowym i silnym naciskiem na międzynarodowych inwestorów, DCF jest metodą dominującą, wspieraną przez stosowanie MSSF.

Podsumowując, na rynkach rozwiniętych z silną orientacją międzynarodową i łatwo dostępnymi informacjami finansowymi, DCF jest metodą dominującą. Na rynkach, które charakteryzują się silniejszym skupieniem na małych i średnich przedsiębiorstwach oraz lokalnych inwestycjach, uproszczona metoda wartości dochodowej znajduje częstsze zastosowanie. Konkretne modele stosowane w poszczególnych krajach odzwierciedlają wymagania lokalnych i międzynarodowych inwestorów i są zależne od odpowiednich warunków regulacyjnych i specyficznych dla danego rynku.

Przegląd najważniejszych metod wyceny przedsiębiorstw