Metoda wartości rynkowej do wyceny przedsiębiorstw

W dużym uproszczeniu na tym właśnie polega ten proces

• Znajdź firmy porównywalne pod względem branży i wielkości i przyjrzyj się ich cenom sprzedaży
• Użyj wskaźników porównawczych, takich jak stosunek przychodów do zysków
• Zastosuj te wskaźniki do własnej firmy, aby określić wartość rynkową.

Podejście to jest popularne ze względu na bezpośredniość i wykorzystanie danych rynkowych i jest często stosowane w kwestiach sprzedaży korporacyjnej, sprawozdawczości finansowej i wyceny prawnej. Wybór odpowiednich spółek porównywalnych i interpretacja danych rynkowych mają kluczowe znaczenie dla dokładności wyceny.

Dwa różne podejścia do metody wartości rynkowej

Analiza spółek porównawczych (CCA) to procedura polegająca na wycenie poprzez porównanie ze spółkami giełdowymi. Do obliczenia wartości firmy wykorzystuje się kluczowe dane finansowe i mnożniki branżowe, takie jak stosunek ceny do zysku lub wartość przedsiębiorstwa w stosunku do EBITDA. Wyzwanie polega na wyborze naprawdę porównywalnych firm i prawidłowym dostosowaniu ich wskaźników, aby zrekompensować różnice w modelach biznesowych, stopach wzrostu i pozycji rynkowej.

Analiza porównywalnych transakcji (CTA) analizuje ostatnią sprzedaż podobnych firm w celu określenia realistycznej wartości rynkowej. Metoda ta odzwierciedla cenę, jaką nabywcy są skłonni zapłacić w bieżących warunkach rynkowych, i uwzględnia premie za kontrolę lub synergie. Trudność w przypadku CTA polega na dostępności i porównywalności danych transakcyjnych , ponieważ nie wszystkie szczegóły sprzedaży są publicznie dostępne, a transakcje często mają charakterystykę specyficzną dla branży.

Mnożniki wyceny metodą wartości rynkowej

Mnożniki wyceny są centralnym elementem podejścia rynkowego i odgrywają kluczową rolę w wycenie spółki. Umożliwiają porównywanie firm w oparciu o standardowe mierniki wartości.

Wielokrotność EBITDA

• Wyjaśnienie : Mierzy wartość firmy w stosunku do jej zysków przed odsetkami, podatkami, amortyzacją i amortyzacją.
• Zalety : Dostarcza informacji o wynikach operacyjnych bez wpływu na strukturę kapitałową.
• Wady : Może być stronniczy w kapitałochłonnych modelach biznesowych, które wymagają dużych inwestycji.
• Częstotliwość użycia : Powszechna, zwłaszcza w branżach, w których amortyzacja ma znaczący wpływ na wyniki finansowe.

Wielokrotność EBIT

• Wyjaśnienie : Przedstawia wartość firmy w odniesieniu do zysku operacyjnego przed odsetkami i podatkami.
• Zalety : Koncentruje się na rentowności operacyjnej i jest przydatny do porównywania firm stosujących różne zasady amortyzacji.
• Wady : Nie nadaje się dla firm o wysokim poziomie zadłużenia, ponieważ nie uwzględnia się kosztów odsetek.
• Częstotliwość użycia : Często stosowana, zwłaszcza gdy strategie amortyzacji firm nie są porównywalne.

wielokrotność SDE

• Wyjaśnienie : Oznacza uznaniowy dochód sprzedającego i mierzy wartość firmy w stosunku do dochodu dostępnego dla właściciela.
• Korzyści : Uwzględnia dochód trafiający bezpośrednio do właściciela i dlatego jest istotny dla osobiście zarządzanych MŚP.
• Wady : mogą być subiektywne i zależą od struktury wydatków właściciela.
• Częstotliwość użycia : Bardzo powszechna w mniejszych firmach zarządzanych przez właścicieli, gdzie osobiste decyzje właściciela wpływają na zyski.

Mnożnik P/E (stosunek ceny do zysku)

• Wyjaśnienie : Mierzy cenę akcji spółki w stosunku do zysku na akcję.
• Plusy : Prosty i intuicyjny, odzwierciedla oczekiwania dotyczące zysku rynkowego.
• Wady : Mniej istotne dla firm, które nie generują zysków lub których zyski ulegają dużym wahaniom.
• Częstotliwość stosowania : Szeroko stosowana w spółkach notowanych na giełdzie, a także w przypadku MŚP o stabilnych zyskach.

Sprzedaż wielokrotna

• Wyjaśnienie : porównuje wartość firmy ze sprzedażą i jest często używany przy ocenie firm, które jeszcze nie osiągają zysków.
• Plusy : Przydatne przy ocenie spółek rozwijających się, które nie są jeszcze rentowne.
• Wady : Nie uwzględnia struktury kosztów i rentowności firmy.
• Częstotliwość stosowania : Szczególnie powszechna w młodych, szybko rozwijających się branżach lub start-upach.

Wielokrotność wartości księgowej

• Wyjaśnienie : Odnosi wartość firmy do wartości księgowej kapitału własnego.
• Zalety : Oparta na obiektywnych wartościach bilansowych, prosta kalkulacja.
• Wady : Nie zawsze odzwierciedla rzeczywistą wartość rynkową lub potencjał przyszłych zysków.
• Częstotliwość stosowania : Stosowana głównie w branżach intensywnie korzystających z aktywów lub przy wycenie na potrzeby likwidacji.

W praktyce preferowane mnożniki różnią się w zależności od branży, sytuacji rynkowej i cyklu życia firmy. W przypadku MŚP należy również wziąć pod uwagę dostępność danych porównawczych. Wybór odpowiedniego mnożnika ma kluczowe znaczenie dla uzyskania realistycznej i rynkowej wyceny.

Dane rynkowe i wycena małych i średnich przedsiębiorstw

Dane rynkowe stanowią szczególne wyzwanie dla małych i średnich przedsiębiorstw (MŚP), które rzadko są notowane na giełdach. Analiza porównywalnych spółek (CCA) wymaga starannego wyboru podobnych firm, często ograniczonego przez różne rozmiary przedsiębiorstw i warunki rynkowe. Analiza porównywalnych transakcji (CTA) może być bardziej istotna, ponieważ uwzględnia rzeczywiste przypadki sprzedaży, które mogą odzwierciedlać warunki rynkowe specyficzne dla MŚP. Dostęp do takich danych jest jednak często ograniczony.

NIMBO to wiodąca platforma wielokrotności transakcji dla MŚP w różnych krajach. Co miesiąc publikujemy aktualne wskaźniki dla różnych krajów, wielkości firm i branż .

Instrukcje krok po kroku z przykładem

Analiza porównywalnych spółek (CCA)

1. Wybór porównywalnych firm : Zidentyfikuj grupę firm, które mają podobne modele biznesowe, rozmiary i rynki do ocenianego MŚP.
2. Zbieranie danych : Zbieraj dane finansowe od tych firm, w tym przychody, EBITDA i zysk netto.
3. Obliczanie mnożników : Oblicz mnożniki wyceny, takie jak P/E, EV/EBITDA lub EV/sprzedaż dla każdej porównywalnej firmy.
4. Dokonaj korekt : Dostosuj mnożniki, aby uwzględnić różnice we wzroście, ryzyku i strukturze kapitału (patrz rozdział poniżej).
5. Zastosowanie mnożników : Zastosuj skorygowane mnożniki do odpowiednich wskaźników finansowych ocenianego MŚP.

Przykład :

MŚP ma EBITDA na poziomie 2 milionów. Podobne spółki notowane były ze średnią wielokrotnością EV/EBITDA wynoszącą 5. Po uwzględnieniu wyższej stopy wzrostu odpowiednia może być wielokrotność 6, co da wartość przedsiębiorstwa na poziomie 12 milionów (2 miliony EBITDA x 6).

Analiza porównywalnych transakcji (CTA)

1. Wybierz odpowiednie transakcje : Znajdź niedawno zakończoną sprzedaż firm podobnych do wycenianego MŚP.
2. Analizowanie szczegółów transakcji : Sprawdź warunki każdej transakcji, aby poznać istotne szczegóły, takie jak cena zakupu i dane finansowe.
3. Obliczanie mnożników transakcji : Określ mnożniki z tych transakcji, takie jak cena zakupu do sprzedaży lub cena zakupu do EBITDA.
4. Dostosuj do szczegółów : Weź pod uwagę czynniki specyficzne dla transakcji, które nie mają zastosowania do wycenianego MŚP.
5. Zastosowanie do MŚP : Użyj skorygowanych mnożników transakcji, aby oszacować wartość MŚP.

Przykład :

MŚP osiąga obroty w wysokości 5 milionów. Porównywalne transakcje wykazują średni mnożnik ceny zakupu/sprzedaży wynoszący 1,2. Biorąc pod uwagę silniejszą pozycję rynkową MŚP, odpowiednia byłaby wielokrotność 1,3, co dałoby szacunkową cenę sprzedaży na poziomie 6,5 mln (5 mln sprzedaży x 1,3).

NIMBO oferuje internetowy kalkulator wartości firmy , który opiera się na metodzie CTA i uwzględnia aktualne dane rynkowe oraz cechy szczególne.

Wartość przedsiębiorstwa vs. Wartość kapitału własnego w ramach metody wartości rynkowej

Przy wycenie spółek metodą rynkową zasadnicze znaczenie ma rozróżnienie pomiędzy wartością przedsiębiorstwa (EV) a wartością kapitału własnego. Obie koncepcje odzwierciedlają różne aspekty wartości firmy i odgrywają ważną rolę w interpretacji mnożników wyceny.

Wartość przedsiębiorstwa (EV)

EV mierzy całkowitą wartość firmy, włączając zadłużenie i pomniejszoną o aktywa płynne. Reprezentuje wartość wszystkich żądań stawianych spółce – zarówno inwestorom kapitałowym, jak i dłużnym. W kontekście podejścia rynkowego, EV jest często stosowane w połączeniu z EBITDA lub mnożnikami EBIT w celu oceny rentowności operacyjnej niezależnie od struktury finansowania.

Zalety : Zapewnia całościową ocenę, ponieważ uwzględnia wszystkie źródła kapitału.

Wady : Obliczenia mogą być bardziej skomplikowane, zwłaszcza gdy należy wziąć pod uwagę mniej istotne aktywa lub pasywa.

Wartość kapitału (wartość przedsiębiorstwa)

Wartość kapitału własnego to wartość, do której uprawnieni są właściciele spółki, czyli akcjonariusze. Oblicza się go poprzez odjęcie długu finansowego netto (dług pomniejszony o aktywa płynne) od EV. W przypadku stosowania mnożników, takich jak wskaźnik ceny do zysku (P/E) lub mnożnik wartości księgowej, obliczona wartość odnosi się do wartości kapitału własnego.

Zalety : Bezpośrednio istotne dla akcjonariuszy, ponieważ odzwierciedlają wartość ich akcji.

Wady : Może wprowadzać w błąd firmy o wysokim poziomie zadłużenia lub znacznych aktywach płynnych.

Stosując podejście rynkowe do MŚP, aby wyciągnąć prawidłowe wnioski, konieczne jest zrozumienie, czy obliczona wartość odnosi się do wartości pojazdu elektrycznego, czy wartości kapitału własnego. Jest to szczególnie istotne w przypadku negocjacji cen zakupu lub decyzji finansowych, gdzie należy wziąć pod uwagę żądania różnych interesariuszy. Prawidłowe zastosowanie i interpretacja tych wartości umożliwia ewaluatorom dostarczanie dokładnych i odpowiednich ocen dla MŚP.

Przykład zastosowania mnożnika EBITDA do wartości przedsiębiorstwa i wartości kapitału własnego

Aby obliczyć zarówno wartość przedsiębiorstwa (EV), jak i wartość kapitału własnego MŚP wycenianego na podstawie mnożnika EBITDA, potrzebujemy dodatkowych informacji o strukturze kapitałowej spółki, w szczególności o poziomie zobowiązań i aktywów płynnych Średni. Oto przykładowy scenariusz:

Podane dane:

• EBITDA: 3 miliony
• Wielokrotność EBITDA: 5
• Suma zobowiązań: 2 miliony
• Aktywa płynne: 500 000

Obliczanie wartości przedsiębiorstwa (EV):

EV= EBITDA × wielokrotność EBITDA = 3 miliony × 5= 15 milionów

Obliczanie wartości kapitału własnego:

Dług finansowy netto = zobowiązania ogółem − aktywa płynne = 2 miliony − 0,5 miliona = 1,5 miliona

Wartość kapitału = EV – Dług finansowy netto = 15 milionów – 1,5 miliona = 13,5 miliona

W tym przykładzie wartość przedsiębiorstwa spółki wyniosłaby 15 mln, natomiast wartość kapitału własnego, czyli wartości, do której uprawnieni są właściciele, wyniosłaby 13,5 mln. Różnica stanowi dług finansowy netto spółki.

Przykład zastosowania mnożnika P/E do wartości kapitału własnego

Załóżmy, że to samo MŚP ma zysk netto po opodatkowaniu w wysokości 1 miliona. Jeżeli porównywalne spółki działają na rynku z mnożnikiem P/E wynoszącym 8, wartość kapitału własnego zostanie obliczona w następujący sposób:

Wartość kapitału = zysk netto × wielokrotność P/E = 1 milion × 8 = 8 milionów

Wartość kapitału własnego wynosząca 8 mln wskazuje wartość, którą można bezpośrednio przypisać właścicielom spółki. Stanowiłoby to wartość ich udziałów w przypadku sprzedaży spółki.

Korekty i korekty wyceny metodą wartości rynkowej

Stosując metodę wartości rynkowej do MŚP, często wymagane są dostosowania w celu uwzględnienia specyficznych cech konkretnego przedsiębiorstwa i ustalenia dokładnej wartości. Oto najważniejsze elementy dostosowań:

• Korekty wielkości : małe i średnie przedsiębiorstwa mogą mieć inne profile ryzyka i perspektywy wzrostu w porównaniu do większych firm. Aby uwzględnić te różnice, konieczne jest dostosowanie premii lub rabatów za wielkość.
• Korekty specyficzne dla rynku : Rynki lokalne i regionalne mogą znacznie różnić się od warunków, w jakich wyceniono porównywalne spółki. Dlatego często konieczne są dostosowania uwzględniające czynniki geograficzne i specyficzne dla rynku.
• Aktywa inne niż istotne : MŚP czasami posiadają aktywa, które nie przyczyniają się bezpośrednio do rentowności firmy. Wartość tych aktywów należy ustalić odrębnie i odjąć lub dodać do operacyjnej wartości firmy.
• Pozycje jednorazowe : należy zidentyfikować jednorazowe dochody lub wydatki, które nie mają charakteru powtarzającego się i usunąć z wyceny, aby uzyskać dokładny obraz sytuacji w zakresie trwałych dochodów.
• Synergia i premie za kontrolę : Wycena przejęć musi uwzględniać potencjalne synergie lub premie za przejęcie kontroli, które mogą zwiększyć wartość poza czystą wartość rynkową.
• Magazyn : Przeczytaj nasz artykuł wstępny na temat obsługi magazynu .

Wspomniane korekty są kluczowe, aby uwzględnić w wycenie specyfikę MŚP i zapewnić możliwie najdokładniejszą ustaloną wartość. Zdolność do dokonywania świadomych korekt jest kluczowym aspektem kompetencji wyceny w procesie ustalania wartości rynkowej.

Zalety i ograniczenia metody wartości rynkowej

Podejście rynkowe może być skuteczną metodą wyceny dla MŚP, jeśli będzie stosowane ostrożnie i mając na uwadze swoje ograniczenia.

Zalety

• Znaczenie rynkowe : odzwierciedla cenę, jaką kupujący są skłonni zapłacić w rzeczywistości, umożliwiając realistyczną wycenę przedsiębiorstwa.
• Podstawa do negocjacji : Zapewnia właścicielom MŚP solidną podstawę do negocjacji cen w oparciu o aktualne dane rynkowe.
• Przejrzystość : Zwiększa przejrzystość wyceny, ponieważ opiera się ona na rzeczywistych danych rynkowych, a nie na subiektywnych ocenach.

Granice

• Dostępność danych : Często brakuje publicznie dostępnych danych na temat sprzedaży porównywalnych przedsiębiorstw prywatnych.
• Porównywalność : Wyjątkowy charakter wielu MŚP utrudnia znalezienie firm, które są faktycznie porównywalne.
• Regionalne warunki rynkowe : Czynniki regionalne, które mogą mieć wpływ na wartość, mogą nie zostać ujęte w ogólnych danych rynkowych.
• Specyfika firmy : Specyficzne atrybuty MŚP, takie jak relacje z klientami i pozycja rynkowa, są trudne do włączenia do ogólnych porównań rynkowych.

Aby zapoznać się z przeglądem najważniejszych metod wyceny spółek