Como é que valorizas uma empresa que não é rentável?
Mesmo uma empresa não rentável pode ter um valor substancial ou estratégico. A escolha do método de avaliação adequado depende em grande medida da situação individual: a estrutura do ativo, as oportunidades de mercado e os objectivos dos proprietários. Uma combinação de vários métodos oferece frequentemente o maior valor informativo.
Abordagens e métodos adequados para te ajudar na avaliação de uma empresa deficitária
O método do valor contabilístico
Trata-se de um método de avaliação frequentemente utilizado e comparativamente fácil de aplicar.
Qual é o valor contabilístico?
O valor contabilístico de uma empresa é o valor aritmético do capital próprio de acordo com o balanço – ou seja, a diferença entre o total do ativo e do passivo. Na sua forma mais simples, isto resulta em
Quantia escriturada = activos – passivos
São tidos em conta todos os activos reconhecidos (por exemplo, máquinas, imóveis, existências, caixa e equivalentes de caixa), menos os passivos existentes (por exemplo, empréstimos, dívidas a fornecedores). Com este método, o valor contabilístico da empresa é determinado através do cálculo do capital próprio (valor total do ativo menos o passivo). Esta abordagem pode ser útil se a empresa tiver activos que excedam os seus passivos.
Quando é que o método do valor contabilístico faz sentido?
O valor contabilístico pode ser um primeiro ponto de referência, especialmente para as empresas não lucrativas:
- se dispões deactivos valiosos (por exemplo, bens imóveis, direitos de marca, maquinaria)
- a empresa não é considerada como uma empresa em funcionamento – por exemplo, no caso de liquidações planeadas, vendas de partes individuais ou em caso de reorganização.
- é fornecido um valor patrimonial líquido estável, independente dos lucros actuais
Instruções de utilização importantes:
O método não diz nada sobre a rentabilidade ou o potencial futuro da empresa.
Muitas vezes, o valor do balanço não reflecte o valor real de mercado. Activos como os bens imóveis ou as máquinas podem estar subavaliados ou sobreavaliados. Recomenda-se um ajustamento com base no justo valor.
Os activos incorpóreos, tais como marcas, bases de clientes ou conhecimentos especializados, não são frequentemente reconhecidos no balanço ou são-no apenas parcialmente – não são tidos em conta no método do valor contabilístico puro.
Método do valor líquido dos activos
Quanto vale a minha empresa “em partes” – sem olhar para os lucros?
O método do valor líquido dos activos considera o valor dos activos corpóreos e incorpóreos de que a empresa dispõe, independentemente de haver ou não lucros. É particularmente adequado quando existe substância operacional mas a situação dos lucros é fraca.
O que é o valor líquido dos activos?
O valor líquido dos activos indica quanto custaria reconstruir uma empresa idêntica hoje – ou seja, com os mesmos activos, no mesmo local, com equipamento comparável.
Faz uma distinção entre:
- Valor de reprodução: Quanto custa restaurar a substância existente para um valor equivalente?
- Valor de liquidação: O que é que a venda da substância traz para o mercado (ver método separado)?
Valor líquido dos activos = justo valor de todos os activos necessários para as operações – passivos
Os activos necessários para as operações podem ser, por exemplo, terrenos, edifícios, máquinas, frota automóvel, existências, equipamento técnico, software, patentes, marcas (se puderem ser avaliadas), etc. A base de clientes, o modelo de negócio ou a experiência não são tidos em conta – a menos que sejam transaccionáveis.
Quando é que o método do valor líquido dos activos faz sentido?
- Para determinar o valor mínimo se não houver um poder de ganho significativo
- Para empresas não lucrativas com substância significativa (por exemplo, empresas de produção, proprietários de imóveis, prestadores de serviços técnicos)
- Na preparação de uma reorganização ou de uma venda, quando a empresa pode ser cindida ou vendida por fases
Caraterísticas especiais e desafios:
Muitas vezes, os activos incorpóreos não são reconhecidos ou só o são com dificuldade, nomeadamente no caso das empresas não cotadas.
Os valores puros do balanço não estão muitas vezes em conformidade com o mercado – é obrigatória uma avaliação pelo justo valor.
Os activos inúteis ou obsoletos (por exemplo, equipamento sobredimensionado) podem ter de ser anulados.
O método do valor líquido dos activos constitui uma base de avaliação factualmente sólida para as empresas com substância económica real – especialmente se o potencial de lucro for nulo ou limitado. É adequado como limite inferior de avaliação, mas não substitui uma abordagem orientada para os resultados ou para o mercado, se existir um potencial futuro.
O método do valor de liquidação
Quanto valeria a minha empresa se tivesse de ser dissolvida?
Se uma empresa não é rentável, coloca-se frequentemente a questão: o que restará se eu encerrar a empresa e vender todos os activos? O método do valor de liquidação dá uma resposta clara, embora bastante conservadora, a esta pergunta.
O que significa “valor de liquidação”?
O valor de liquidação é o produto estimado que poderia ser realizado se todos os activos da empresa fossem vendidos e todos os passivos existentes fossem liquidados com o produto da venda – por outras palavras, o “valor residual” da empresa em caso de liquidação.
É normalmente inferior ao valor contabilístico, uma vez que, muitas vezes, numa liquidação rápida, apenas são realizados preços de venda de emergência.
Valor de liquidação = produto realista da venda de todos os activos – passivo – custos de liquidação
Quando é que o método do valor de liquidação faz sentido?
Este método é particularmente relevante nas seguintes situações:
- Para considerações de sucessão ou venda, quando potenciais investidores querem estimar o valor mínimo da empresa.
- Se a empresa já não for suscetível de gerar rendimentos a longo prazo ou se não for possível encontrar um comprador para a empresa no seu conjunto.
- Em cenários de insolvência, casos de reorganização ou como pior cenário no planeamento estratégico.
Factores que deves considerar
Faz uma estimativa realista do produto da venda. A maquinaria ou as existências têm frequentemente um valor inferior ao seu valor contabilístico no mercado livre. Os bens imóveis, por outro lado, podem atingir valores mais elevados.
O fator tempo desempenha um papel importante: quanto mais rápida for a liquidação, menor será normalmente o produto da venda.
Tem em conta os custos de liquidação (por exemplo, agentes imobiliários, aconselhamento jurídico, despedimentos, rescisões de contratos).
Tem em atenção os aspectos fiscais da realização de reservas ocultas.
Método DCF (discounted cash flow)
A minha empresa pode ter hoje um valor futuro apesar das perdas?
O método dos fluxos de caixa descontados (abreviadamente designado por DCF) é um dos métodos mais frequentemente utilizados para a avaliação de empresas – especialmente para empresas consideradas em atividade e com potencial de valor futuro, mesmo que não estejam atualmente a gerar lucros.
A ideia básica é que o valor de uma empresa é medido pelos futuros excedentes financeiros (fluxos de caixa) que pode gerar para os seus proprietários. Estes fluxos de caixa futuros são descontados para o seu valor atual utilizando uma taxa de desconto (frequentemente baseada no custo do capital).
Valor da empresa = valor atual dos fluxos de caixa futuros
Quanto mais arriscados e incertos forem os ganhos futuros, maior será a taxa de desconto – e menor será o valor atual da empresa.
Aplicação para empresas sem fins lucrativos:
Mesmo que não estejam a ser gerados lucros ou mesmo perdas, o método DCF pode ser útil se:
- se for possível planear de forma realista uma reviravolta no desenvolvimento da atividade (por exemplo, através de uma reestruturação, de novos produtos ou do desenvolvimento do mercado),
- existe um cenário futuro plausível com fluxos de caixa positivos,
- os investidores ou proprietários adoptam uma perspetiva de longo prazo.
Nestes casos, é normalmente calculado o chamado“cenário de arranque“: Os primeiros anos apresentam fluxos de caixa negativos ou baixos antes de se materializar um desenvolvimento positivo sustentável.
Desafios e armadilhas do método DCF
A taxa de juro de capitalização é crucial: a taxa de juro selecionada deve refletir adequadamente o risco – uma hipótese demasiado otimista conduz rapidamente a valores inflacionados.
Depende muito de pressupostos: Crescimento das vendas, margens, investimentos, desenvolvimento do mercado – pequenas alterações podem ter um grande impacto no valor.
Incerteza no planeamento: A previsão é inerentemente mais arriscada para as empresas não lucrativas. Por conseguinte, as análises de sensibilidade são essenciais.
Valor de mercado/método do multiplicador
Quanto é que os outros pagam por empresas comparáveis – mesmo que não estejam a dar lucro?
O valor de mercado ou o método do multiplicador não se baseia nos dados da tua própria empresa, mas no que é pago no mercado – por exemplo, no caso de vendas de empresas, aquisições ou IPOs. É prático e baseia-se em transacções reais.
Valor da empresa = multiplicador × valor de referência
São utilizados múltiplos padrão do sector que podem ser observados numa transação recente de uma empresa comparável. No caso de empresas não lucrativas, os múltiplos referem-se normalmente a vendas ou a índices normalizados do sector.
Aplicação para empresas sem fins lucrativos:
O método é particularmente útil quando
- a empresa é atractiva, por exemplo, devido à sua base de clientes, efeitos de plataforma ou potencial de expansão
- não há lucros, mas estão disponíveis vendas ou quotas de mercado relevantes
- as transacções comparáveis são conhecidas no sector (por exemplo, através de consultores de fusões e aquisições, bases de dados, relatórios do sector)
Quais são as oportunidades e os riscos deste método?
A comparabilidade é fundamental: uma comparação adequada do sector é crucial – as diferenças no modelo empresarial, na dimensão ou na região podem ter um impacto importante no valor informativo. Especialmente no caso das empresas mais pequenas, em que os números raramente são publicados, pode ser difícil obter números fiáveis.
Se existirem dados disponíveis, este método caracteriza-se pela proximidade do mercado: os valores baseiam-se em compras reais e reflectem a vontade real de pagar.
Alta volatilidade: os multiplicadores podem flutuar muito, dependendo da fase do mercado
A escolha do método depende da situação individual da empresa, do seu sector e das informações disponíveis.
Visão geral: Que método e quando?
| Situação da empresa | Método(s) recomendado(s) |
|---|---|
| Substância disponível, sem rendimentos | Valor patrimonial líquido, valor contabilístico, valor de liquidação |
| Não tens perspectivas para o futuro | Valor de liquidação |
| Cenário de reorganização ou de recuperação | DCF, complementado pelo valor líquido dos activos |
| Elevado valor de mercado através dos clientes, da plataforma e da marca | Método do multiplicador, DCF se aplicável |
| Planeia o encerramento da empresa | Valor de liquidação, valor líquido dos activos |
