Hur fungerar inkomstvärderingsmetoder?
I mycket enkla termer handlar inkomstvärdemetoden om:
- uppskatta framtida vinster
- diskontera dessa vinster
- för att lägga ihop de rabatterade vinsterna
Detta resulterar i nuvärdet av företaget med hjälp av inkomstmetoden. Diskonteringsräntan tar hänsyn till tidpunkten för inkomster i framtiden och den specifika risken för investeringen.
Olika förhållningssätt till inkomstvärdemetoden
Det finns olika modeller inom inkomstvärdemetoden. Dessa modeller skiljer sig åt vad gäller de kassaflöden som diskonteras. De varierar också vad gäller den använda diskonteringsräntan.
Förenklad inkomstmetod
Tillvägagångssätt : Denna metod förutsätter konsekventa, konstanta kassaflöden och är idealisk för företag med en stabil intjäningssituation.
Vad är diskonterat : En representativ, normaliserad årlig nettoinkomst.
Hur man diskonterar : Med en kapitaliseringsränta som speglar företagets risk och marknadens förväntningar på avkastning.
Exempel på inkomstmetoden
| Vinst efter räntor och skatter (E) | 500,000 |
| Kapitaliseringsgrad (i) | 10% |
Avkastningsvärdet W E beräknas som:
W E =
E
i
=
500,000
0.10
= 5,000,000
Där E är vinsten efter skatt och räntor och i är kapitaliseringsräntan.
Fördelar och nackdelar med denna metod
Discounted Cash Flow (DCF) -metoden
Tillvägagångssätt : DCF-metoden förutsäger framtida kassaflöden, som kan variera, vilket gör den lämplig för företag vars resultat förändras över tiden.
Vad som diskonteras : Beräknade framtida kassaflöden över en specifik prognosperiod.
Hur man diskonterar med hjälp av den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (WACC), som återspeglar den genomsnittliga kostnaden för sysselsatt kapital.
Exempel på diskonterad kassaflödesmetod (DCF).
Fritt kassaflöde (FCF) för kommande 3 år prognos
| Prognos år 1 | Prognos år 2 | Prognos år 3 | |
|---|---|---|---|
| Fritt kassaflöde (FCF) | 300,000 | 330,000 | 360,000 |
Beräkning av diskonterade kassaflöden och terminalvärde
Diskonteringsränta (r) = 10 %
Terminal tillväxthastighet (g) = 2 %
DCF 1 =
FCF1
(1 + r) 1
=
300,000
1.10
= 272,727
DCF2 =
FCF2
(1 + r) 2
=
330,000
(1.10)2
=
330,000
1.21
= 272,727
DCF 3 =
FCF3
(1 + r) 3
=
360,000
(1.10)3
=
360,000
1.33
= 270,676
Beräknar terminalvärde (TV)
Terminalvärdet beräknas som:
TV =
FCF 3 × (1 + g)
r-g
=
360,000 × 1.02
0.10 – 0.02
= 4,590,000
Terminalvärdet diskonteras då också:
DCF TV =
4 590 000
(1 + r) 3
=
4,590,000
1.33
= 3,451,128
Totalt företagsvärde (EV)
EV = Total DCF + DCF TV = 272.727 + 272.727 + 270.676 + 3.451.128 = 4.267.258
Beräknar eget kapitalvärde
Aktievärdet beräknas genom att subtrahera nettoskulden från företagets värde:
Aktievärde = EV – Skulder + Kontanter till hands
Antag att företaget har 500 000 USD i skuld och 200 000 USD i kontanter:
Aktievärde = 4 267 258 – 500 000 + 200 000 = 3 967 258
Aktievärdet är därför 3 967 258.
Fördelar och nackdelar med denna metod
Restvärdesmetod
Tillvägagångssätt : Denna metod fokuserar på restvinst , vilket är vinsten minus kostnaden för eget kapital. Den beräknar direkt det egna kapitalets värde genom att lägga till det nuvarande bokförda värdet av det egna kapitalet och de diskonterade framtida restvinsterna.
Vad diskonteras : Kassaflödena för en explicit prognosperiod och dessutom restvärdet som tillämpas för efterföljande period.
Hur man diskonterar : Även här används ofta WACC för att diskontera både kassaflödena och restvärdet till dagens värde.
Exempel på restvärdesmetod
Beräkningsexempel: Företagsvärdering med restvärdemetoden
Antaganden
- Rabattpris (𝑟ₑ): 8 %
- Initialt bokfört värde på eget kapital (𝐵₀): 1 000 000 €
- Nettoresultat första året (𝑁𝐼₁): €150 000
- Prognosperiod: 3 år
- Tillväxttakt (𝑔): 2 %
Beräkningar
1. Beräknat nettoresultat och bokförda värden
| År 1 | År 2 | År 3 | |
|---|---|---|---|
| Nettoresultat (𝑁𝐼) | 150.000 € | 153.000 € | 156.060 € |
| Bokfört värde på eget kapital (𝐵) | 1.150.000 € | 1.303.000 € | 1.459.060 € |
2. Beräkning av restvinster
| År 1 | År 2 | År 3 | |
|---|---|---|---|
| Återstående vinst (𝑅𝐼) | 70.000 € | 61.000 € | 51.820 € |
3. Nuvärde av restvinster
| År 1 | År 2 | År 3 | |
|---|---|---|---|
| Nuvärdesfaktor | 1,08 | 1,1664 | 1,259712 |
| Nuvärde av restvinst | 64.815 € | 52.293 € | 41.145 € |
4. Beräkna terminalvärdet
- Växande restvinst år 4: 𝑅𝐼₄ = 𝑅𝐼₃ × (1 + 𝑔) = 51 820 € × 1,02 = 52 856 €
- Terminalvärde vid slutet av år 3: TV = 𝑅𝐼₄ / (𝑟ₑ – 𝑔) = 52 856 € / (0,08 – 0,02) = 880 940 €
- Nuvärde för terminalvärdet: PV(TV) = €880,940 / 1,259712 = €699,632
5. Totalt värde på företaget
- Summan av de återstående vinsternas nuvärden: 64 815 € + 52 293 € + 41 145 € = 158 253 €
- Totalt nuvärde av de återstående vinsterna inklusive slutvärde: 158 253 € + 699 632 € = 857 885 €
- Företagsvärde (𝑉₀): 𝐵₀ + totalt nuvärde av restvinster = 1 000 000 € + 857 885 € = 1 857 885 €
Utdelningsrabatt för flera perioder
Tillvägagångssätt : Detta tillvägagångssätt är lämpligt för företag vars utdelningar varierar över tiden, särskilt för börsbolag.
Vad som diskonteras : Prognostiserade utdelningar, som kan ändras över olika perioder.
Hur man diskonterar : Använder kostnaden för eget kapital, vanligtvis beräknad med kapitaltillgångsprismodellen (CAPM) för att återspegla risken för aktien.
Exempel : Utdelningar på 1,00, 1,20, 1,40 över tre år och en förväntad konstant utdelning på 1,50 därefter, med en kostnad för eget kapital på 5 %, ger ett värde per aktie på cirka 29,00.
Exempel på utdelningsdiskontering med flera perioder
Exempel: Flerårig utdelningsdiskontering
Utdelningsprognos för de kommande 3 åren
| År | Utdelning (i €) |
|---|---|
| År 1 | 1,00 |
| År 2 | 1,20 |
| År 3 | 1,40 |
| Från år 4 (ständig utdelning) | 1,50 |
Beräknar diskonterad utdelning
Kostnad för eget kapital (r) = 5 % eller 0,05
D1 =
Utdelning 1
(1 + r) 1
=
1,00
1.05
= 0,952 €
D2 =
Utdelning 2
(1 + r) 2
=
1,20
(1.05)2
=
1,20
1.1025
= 1,088 €
D3 =
Utdelning 3
(1 + r) 3
=
1,40
(1.05)3
=
1,40
1.157625
= 1,209 €
Beräkning av terminalvärdet (från år 4)
Terminalvärdet (TV) beräknas med Gordon Growth-formeln:
TV =
Utdelning 4
r
=
1,50
0.05
= 30,00 €
Terminalvärdet måste också diskonteras:
Rabatterat terminalvärde =
TV
(1 + r) 3
=
30,00
1.157625
= 25,91 €
Totalt aktievärde (summan av diskonterade utdelningar)
Lagervärde = D 1 + D 2 + D 3 + Rabatterat terminalvärde
Aktievärde = 0,952 + 1,088 + 1,209 + 25,91 = 29,16 €
Det beräknade aktievärdet är därför 29,16 €.
Fördelar och nackdelar med denna metod
Inkomstvärdemetoder jämfört med andra metoder
Intäktsmetoden fokuserar på framtida kassaflöde och är därför framtidsinriktad. Det är särskilt värdefullt när det gäller att bedöma ett företags tillväxtpotential och hållbar lönsamhet.
I motsats till detta står intrinsic value-metoden , som mäter värdet på ett företag baserat på dess omsättningstillgångar minus skulder. Denna metod är ofta relevant vid värdering av tillgångsintensiva företag eller i likvidationsscenarier.
Jämförelsevärdemetoden använder däremot marknadsdata för att fastställa företagets värde och gör jämförelser med liknande företag som nyligen sålts. Denna metod beror mycket på tillgängligheten och jämförbarheten av marknadsdata. (Här erbjuder NIMBO en företagsvärderingskalkylator , som är baserad på aktuell marknadsdata för respektive land).
Real optionsmetoden ser på ett företag utifrån framtida strategiska alternativ och är särskilt tillämpbar i branscher med hög osäkerhet och snabba förändringar.
Slutligen uppskattar likvidationsvärdemetoden det belopp som ägarna skulle få vid en affärsupplösning. Detta tillvägagångssätt används ofta när företag står inför nedläggning och har stort fokus på nuet.
Var och en av dessa metoder ger olika perspektiv på värdet av ett företag och kan väljas beroende på det specifika sammanhanget och syftet med värderingen.
Inkomstvärdemetoden i ett internationellt sammanhang
Tillämpningen av inkomstmetoden och dess modeller påverkas av lokala värderingsmetoder och regelverk. En titt på praxis i olika länder visar hur olika dessa tillvägagångssätt kan vara:
Europa
I Tyskland är den förenklade inkomstmetoden en föredragen metod som särskilt används vid värdering av medelstora företag. Detta tillvägagångssätt stöds av Institute of Public Accountants standarder. Liknande värderingsmetoder används i Italien , Spanien och Polen , med lokala GAAP och riktlinjer från Europeiska unionen som påverkar specifika värderingsmetoder. DCF-metoden är också utbredd i dessa länder, särskilt bland större, internationellt verksamma företag.
I Schweiz och Nederländerna , med sina starkt internationellt orienterade ekonomier, dominerar ofta DCF-metoden, som är bekant för internationella investerare och är i linje med IFRS. I Sverige och Norge finns också en stark preferens för DCF, på grund av transparensen på de nordiska marknaderna och dominansen av IFRS.
Storbritannien följer liknande värderingsstandarder som USA, med en stark bias mot DCF-metoden. Detta underlättas av ett marknadsorienterat perspektiv och tillgången till detaljerad finansiell information.
Nordamerika
I USA och Kanada är DCF den dominerande metoden, med stöd av preferensen för aktieägarvärde och mogna kapitalmarknader. US GAAP och kanadensiska GAAP ger ett fast ramverk för kassaflödesprognoser och värdering.
Afrika och Mellanöstern
I Sydafrika används också inkomstsynen, även om det specifika valet av modell beror på företagets storlek och sektor. På grund av den ekonomiska dynamiken och volatiliteten på vissa afrikanska marknader kan den förenklade inkomstmetoden vara lämplig för att mildra värderingsrisken här.
I Förenade Arabemiraten , där fastighetsmarknaden spelar en stor roll, är den förenklade inkomstmetoden särskilt vanlig vid fastighetsvärdering, medan inom företagssektorn föredras DCF att tilltala internationella investerare.
Oceanien
I Australien , med en utvecklad kapitalmarknad och ett starkt fokus på internationella investerare, är DCF den dominerande metoden, med stöd av tillämpningen av IFRS.
Sammanfattningsvis, på utvecklade marknader med stark internationell exponering och lättillgänglig finansiell information är DCF den dominerande metoden. På marknader som kännetecknas av ett starkare fokus på medelstora företag och lokala investeringar används den förenklade inkomstmetoden mer frekvent. De specifika modellerna som används i varje land återspeglar behoven hos lokala och internationella investerare och beror på respektive reglering och marknadsförhållanden.
Översikt över de viktigaste metoderna för företagsvärdering
